20夷陵债 (152718)： 20年湖北夷陵经济发展集团有限公司公司债券24年跟踪评级

　　? 夷陵区矿产旅游资源丰富，经济实力较强，财政收入质量较高。夷陵区位于宜昌市腹心，拥有食品饮料、绿色矿业、

　　装备制造 3个传统支柱型产业和生物医药、新能源新材料、文化旅游等 5个潜力发展型产业，形成“一区三园”园区

　　格局，近年来经济总量位于宜昌市各区县前列，2023年地区生产总值同比增长 8.0%，一般公共预算收入继续增长并

　　? 公司收入来源多元化，未来业务持续性较好。公司仍是夷陵区主要的基础设施建设投融资主体，收入主要来源于项

　　目代建、工程施工业务，自来水销售业务具有一定的区域专营性，截至 2023年末公司尚有较大规模在建及拟建代建

　　? 公司继续获得较大力度的外部支持。作为夷陵区主要的基础设施建设投融资主体之一，2023年公司继续获得政府补

　　助 2.33亿元，占当期利润总额的比重为 147.67%，显著提升公司的盈利水平。

　　? 保证担保有助于提升债券的安全性。经中证鹏元综合评定，武汉信用主体信用等级为 AA+，其提供的全额无条件不

　　可撤销连带责任保证担保仍能有效提升“20夷陵经发债/20夷陵债”的安全性。

　　? 控股股东变更为经发控股，层级下移。跟踪期内，宜昌市夷陵区政府国有资产监督管理局（以下简称“夷陵国资

　　局”）将持有的公司 93.15%股权无偿划转至经发控股，公司控股股东变更为经发控股，层级下移，合并范围内减少

　　4家子公司，多项股权资产被无偿划出，2023年资本公积同比减少 33.84亿元，需持续关注对公司职能定位及信用质

　　? 公司资产以项目投入、砂石特许经营权、土地使用权等为主，质量一般且流动性较弱。公司较大规模的存货收益实

　　现方式未明确，划拨的砂石经营权收益转化尚不明显，长期股权投资等资产变现程度较低，2023年末公司项目投入、

　　砂石特许经营权、土地使用权占总资产比重为 41.48%。2023年公司新增 14宗土地，其中 10宗为招拍挂，均已缴纳

　　? 公司债务规模较大，短期内面临较大的集中偿付压力，项目尚需投入一定规模资金且项目建设资金主要由公司自筹，

　　面临较大的资金支出压力。2023年公司债务规模继续提升，刚性债务偿付压力较大，2024年面临债务集中偿付压力；

　　公司在建项目尚需投入较大规模资金，主要由公司自筹，且 2023年公司经营活动现金流净额持续为负。

　　? 公司存在较大的或有负债风险。2023年末公司对外担保 10.72亿元，其中部分被担保对象为民营企业及个人，对民

　　企及个人担保金额合计 0.99亿元，均未采取反担保措施；此外截至 2024年 6月末，被担保方湖北宇隆新能源有限公

　　司（以下简称“湖北宇隆”）存在限制高消费、被执行人、失信被执行人、破产重整等情况。

　　公司名称 职能定位及业务 控股股东 总资产 所有者权益 营业收入 夷陵区主要的基础设施投资建设主体之

　　经发集团 一，主营业务涵盖基础设施建设、水电、 经发控股 355.59 162.24 12.51 供水等

　　注：（1）夷陵城发为宜昌夷陵城市发展有限公司的简称；（2）财务指标均为 2023年度/2023年末数据。

　　? 根据中证鹏元的评级模型，公司个体信用状况为 a+，反映了在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，

　　? 公司是夷陵区主要的基础设施建设投融资主体之一，中证鹏元认为在公司面临债务困难时，夷陵区政府提供特殊支

　　持的意愿极其强，主要体现为夷陵区政府对公司的经营战略和业务运营具有绝对控制权，公司获得夷陵区政府较大

　　力度的支持，公司与夷陵区政府的联系非常紧密，以及公司在基础设施建设方面对对政府的贡献很大，公司对夷陵

　　区政府非常重要。同时，中证鹏元认为夷陵区政府提供支持的能力很强，主要体现为夷陵区经济总量位于宜昌市下

　　辖区县前列，财政收入持续增长且税收收入占比维持在 80%以上，具有很强的经济实力、财政实力和偿债能力。

　　债券简称 发行规模（亿元） 债券余额（亿元） 上次评级日期 债券到期日期 20夷陵经发债

　　根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。

　　公司于2020年12月发行10年期1.60亿元2020年湖北夷陵经济发展集团有限公司公司债券，票面利率5.60%，募集资金计划用于偿还公司2020年到期的企业债券本金及利息或置换前期已偿付的2020年企业债券本息资金。截至2024年3月31日，本期债券募集资金专项账户余额为3,001.78元。

　　跟踪期内，公司注册资本、实收资本均未发生变化，截至2023年末，公司注册资本仍为9.23亿元。

　　2023年12月，夷陵国资局将持有的公司93.15%股权无偿划转至经发控股，2024年1月完成股权变更及工商登记，公司控股股东变更为经发控股，国开发展基金有限公司（以下简称“国开基金”）持有公司6.85%股权，公司实际控制人仍为夷陵国资局，股权结构见附录二。

　　2023年公司合并范围减少4家子公司，其中宜昌百居建设开发有限公司（以下简称“百居建设”）、1

　　宜昌梅林投资管理有限公司（以下简称“梅林投资”）、宜昌鑫源投资有限公司（以下简称“鑫源投资”）被无偿划转至经发控股，凌霄园公司60%股权被无偿划转至鑫源投资，此外公司持有的金亚房地产49%股权、夷陵城发持有的德智实业49%股权等多项股权资产被无偿划转至鑫源投资，上述股权划出导致2023年公司资本公积减少33.59亿元。截至2023年末，公司纳入合并报表范围的一级子公司共11家，具体明细见附录四。

　　的请示》，以鑫源投资为主体打造鑫源投资集团，划转注入经发控股所持宜昌昌磷资产经营有限公司 51%股权、湖北绿秀粮油集团有限公

　　司（以下简称“绿秀粮油”）100%股权、宜昌夷陵经发能源有限公司 100%股权，经发集团所持宜昌市凌霄园生命文化

　　服务有限公司（以下简称“凌霄园公司”）60%股权、宜昌夷陵晟和医疗管理集团有限公司 51%股权、宜昌金亚房地产

　　有限公司（以下简称“金亚房地产”）49%股权、湖北三峡农村商业银行 4.8%股权，夷陵城发所持宜昌夷陵城发产业投

　　资基金（有限合伙）73.75%股权、宜昌德智实业有限公司（以下简称“德智实业”）49%股权，宜昌夷陵地质环境建设

　　工程有限公司（以下简称“地环公司”）所持宜昌建投经发矿业有限公司（以下简称“建投经发矿业”）30%股权。截

　　凌霄园公司 60.00% 0.80 殡葬服务、殡葬设施经营 无偿划转至鑫源投资 资料来源：公司 2023年审计，公开资料，中证鹏元整理

　　2024年我国经济取得良好开局，内部结构分化，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策

　　2024年以来，在宏观政策持续发力下，政策效应不断显现，一季度我国经济延续回升向好态势，为全年增长目标的实现打下良好基础。一季度实际GDP同比增长5.3%，增速超预期，名义GDP同比增长4.2%，内部结构分化；城镇调查失业率同比下降，价格水平处在低位；社融和信贷合理增长，加大逆周期调节；财政收支压力仍大，发力偏慢；工业生产和服务业平稳增长，消费持续修复，出口景气度回升，制造业投资表现亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。

　　宏观政策要强化逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等方式推动实体经济融资成本稳中有降；在结构上继续发力，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度；防止资金空转沉淀，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率；央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日形成实物工作量，加快发行地方政府专项债券，持续推动结构性减税降费。另外，今年开始连续几年发行超长期特别国债，今年发行1万亿元，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，关注后续发行方式和时间。基础设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类推进市场化转型，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，持续落地“一揽子化债方案”。房地产领域加大因城施策力度，激发刚性和改善性住房需求；进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，一视同仁支持房地产企业合理融资需求；重点做好保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施“三大工程”的建设，完善“市场+保障”的住房供应体系，逐步建立房地产行业新发展模式。

　　当前国内正处在产业转型升级的关键期，要大力发展新质生产力，牢牢把握高质量发展这个首要任务。内外部环境依然复杂严峻，欧美经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，美国通胀粘性依然较强，降息推迟，叠加大国博弈和地缘政治冲突等，不确定性和难预料性增加。国内房地产行业依旧处在调整中，有效需求不足和信心偏弱，要进一步激发经营主体活力，增强发展内生动力。综合来看，尽管当前面临不少困难挑战，但许多有利条件和积极因素不断累积，我国发展具有坚实基础、诸多优势和巨大潜能，长期向好的趋势不会改变，完全有条件推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

　　随着一揽子化债政策实施，地方化债压力有所缓解，但投融资约束下区域间差异仍存；2024年地方债务化解与经济增长是主线，基础设施类企业债券“控增化存”更加严格，“分类推进地方融资平台转型”成为各方共识

　　2023年化债是政策主基调，随着一揽子化债政策实施，地方化债压力有所缓解，但投融资约束下区域间差异仍存。2023年7月，中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，正式开启新一轮化债。

　　本轮化债在“遏增化存”的总体思路上，不仅仅针对基础设施类企业的隐债化解，而是将范围扩大到企业经营性债务及地方整体债务，同时加速存量债务的化解。本轮化债厘清了中央、地方和金融机构在化债过程中的责任：以地方政府为责任主体，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求，金融机构依法合规支持置换和重组，同时中央将有条件给予适度支持。此外，本轮化债针对不同区域、不同类型的债务化解实施差异化的手段。12个重点省份以化债为主，新增投资规模大幅放缓，特殊再融资债仍是最有效的支持资金，截至2023年末，贵州、云南、内蒙古、湖南、天津等29地发行特殊再融资债券规模合计约1.4万亿元，有利于缓释尾部基础设施投资类企业违约风险，同时银行等金融机构对存量债务进行展期降息，缓解存量债务压力。非重点省份化债和发展并存，一揽子化债方案对基础设施类企业债务“总量控制、结构调整”，银行贷款整体合规趋严，债券发行按名单制管理，以借新还旧为主。随着一揽子化债政策实施，地方债务压力有所缓解，但基础设施类企业债券发行量及净融资规模趋紧，2023年10月以来债券净融资同比收缩明显，11-12月净融资均转负。一揽子化债整体利于风险的化解，但投融资约束仍将带来区域间差异。

　　2024年地方债务化解与经济增长是主线，在“统筹地方债务风险化解和稳定发展、分类推进地方融资平台转型”背景下，基础设施类企业债券“控增化存”更加严格。化债方面，基础设施类企业新增债券发行审核进一步收紧，“35号文”下借新还旧比例进一步提升，叠加到期规模居于高位，境内债券净融资同比大幅收缩。投资方面，重点省份基建投资增速进一步放缓，非重点省份基建将保持一定投资增速，并将传统基建转向“三大工程”——保障房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设领域；同时，中央财政拟增发万亿特别国债提振基建。转型方面，在经济增速换挡背景下，“分类推进地方融资平台转型”成为各方共识，基础设施类企业将从传统投资建设企业逐步向地方支持型、资源型企业转型，为地方产业转型升级和改善营商环境做服务。

　　宜昌市为湖北省域副中心城市，磷矿、石墨等矿产资源丰富，拥有化工、食品生物医药、装备制造、新材料四大主导产业，2023年经济增速位列全省前列，区域经济总量位于全省上游，经济发展水平较高

　　区位特征：宜昌市为湖北省域副中心城市，被誉为“世界水电之都”，矿产资源丰富。宜昌市为湖北省下辖地级市，位于长江中上游结合部、湖北省西南部，国土面积2.1万平方公里，素有“三峡门 户”、“川鄂咽喉”之称。宜昌市是湖北省重要的综合型交通枢纽，拥有长江水道、汉宜高速公路、 318国道、汉宜高速铁路、焦柳铁路和三峡机场等水公铁空立体交通网络。宜昌市河流多、密度大、水 量丰富，是三峡工程、葛洲坝水利枢纽工程所在地，全市拥有468座水电站，以全国0.2%的土地装备了 全国7%的水电装机容量。宜昌矿产资源丰富，境内发现各类矿产资源91种，其中已开发利用矿种43种， 累计查明磷矿储量43.85亿吨，保有储量40.55亿吨，占全省保有储量的54.16%。累计查明晶质石墨储量 174.9万吨，保有储量145.6万吨，是中南地区唯一的鳞片石墨矿。玻璃用砂岩矿为全国四大优质硅砂矿 之一。2022年三峡大瀑布成为国家5A级景区，截至2023年末拥有A级旅游景区63个，其中5A级景区4个， 4A级景区23个。2023年末宜昌市常住人口392.40万人，同比2022年变化不大。 图1 宜昌市重点产业布局图 资料来源：宜昌市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要 经济发展水平：宜昌市经济总量在湖北省13个地市（州）中排第3，经济增速排名省内前列经济实力较强。2023年宜昌市实现地区生产总值5,756.35亿元，同比增长7.1%，人均GDP为全国人均GDP的1.64倍，经济发展水平较高。2023年宜昌市固定资产投资及进出口增速较往年均有所下滑，消费情况有所提升，但较2021年仍有一定差距。固定资产投资分领域看，工业投资增长18.0%，分投资主体看，民间投资增长9.6%，占固定资产投资比重的65.3%，全年新签约50亿以上项目31个，其中百亿级项目12个，新开工50亿以上项目20个，其中百亿级项目11个。而地产方面市场需求未恢复，2023年商品房销售额

　　209.06亿元，比上年下降13.1%，地产类开发投资同比下降10.1%。宜昌市旅游产业增速较高2023年接待国内外旅游人数11,085.54万人次，比上年增长40.2%，实现旅游总收入1,107.78亿元，同比增长44.5%。

　　注：“-”表示数据未公布；2023年黄冈市人均 GDP =当年地区生产总值/当年末常住人口，其他地区人均 GDP来源于

　　资料来源：2023年各地国民经济和社会发展统计公报、2023年财政预决算、政府网站等，中证鹏元整理 表3 宜昌市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）

　　注：2021年人均 GDP以宜昌市第七次全国人口普查统计的常住人口计算，2022年人均 GDP以宜昌市 2022年国民经济

　　资料来源：宜昌市 2021-2023年国民经济和社会发展统计公报、人民政府官方网站，中证鹏元整理 产业情况：宜昌市矿业及矿产品加工业地位举足轻重，近年积极发展化工、食品生物医药、装备制造、新材料四大主导产业，2023年辖内两家公司北交所上市。矿业及矿产品加工业在宜昌市国民经济中占有举足轻重的地位，建有湖北宜化集团、宜昌兴发集团、湖北东圣公司、三峡新材、华新水泥、长阳锰业等一批具有较强实力的矿产品开发和加工企业，基本形成以磷、石墨、石英砂、石材、水泥原料为主体的生产加工基地；此外，宜昌市亦吸引了安琪酵母、稻花香集团、宜昌人福等食品、生物医药产业龙头企业落户。2023年全年新增规上工业企业198家、规上农产品加工企业58家、外贸实绩企业50家，辖内企业一致魔芋（839273.BJ）、宏裕包材（837174.BJ）上市，康农种业北交所IPO过会。2023年新项目有投资100亿元与三峡集团的合作、投资900亿元实施宜荆荆都市圈项目204个，楚能新能源一期、欣旺达东风一期等一批重大项目竣工投产，国家先进计算产业创新中心一期、三峡数智产业园建成投运，区域产业发展实力进一步提升。

　　发展规划及机遇：在湖北省“一主引领、两翼驱动、全域协同”区域发展布局下，作为长江中上游区域性中心城市和省域副中心城市，宜昌拥有区位、资源、产业、市场、生态等优势，奠定了其在区域发展格局中的重要地位，宜昌市将构建以生物医药、新材料、航空航天、清洁能源、新一代信息技术、节能环保和新能源汽车等战略性新兴产业为引领，以精细化工、装备制造、建筑、食品饮料、绿色建材和轻工纺织等先进制造业为主导，文旅、现代物流、健康、金融和大数据等现代服务业繁荣发展的现代产业体系，以加快建设世界旅游名城、清洁能源之都、长江咽喉枢纽、精细磷化中心城市。

　　财政及债务水平：宜昌市一般公共预算收入持续增长且质量较好，但财政自给能力仍偏弱。2023年宜昌市实现一般公共预算收入268.99亿元，其中税收收入203.83亿元，占比为75.78%，中国长江电力股份有限公司、湖北中烟工业有限责任公司三峡卷烟厂、宜昌人福药业有限责任公司等为主要纳税户，财政收入持续增长且质量处于较好水平，但财政自给能力偏弱。近年地方政府债务余额逐年增长，2023年末同比小幅增长，较地方政府债务限额 1,068.10亿元仍有一定空间。

　　资料来源：宜昌市关于 2021-2022年市级财政决算的、关于宜昌市 2023年预算执行情况和 2024年预算草案的报

　　夷陵区矿产旅游资源丰富，拥有食品饮料、绿色矿业、装备制造3个传统支柱型产业和生物医药、新能源新材料、文化旅游等5个潜力发展型产业，经济实力较强，财政收入质量较高 区位特征：夷陵区位于宜昌市腹心，矿产旅游资源丰富。夷陵区隶属于湖北省宜昌市，位于鄂西山区向江汉平原过渡地带、长江西陵峡两岸，总面积3,438.99平方公里。夷陵区交通便利，拥有6条高速、3条国道、6条省道、国家南北向铁路焦柳铁路和鸦宜铁路。未来随着襄荆宜高铁、宜张高铁、宜昌至郑万高铁连接线等重大工程的启动实施，夷陵区将由县域节点变身为区域枢纽。夷陵区具有工业开采价值且已开发利用的矿种有22种，磷矿、石墨矿、硫铁矿、石英砂岩等储量大，在全国占有重要地位。夷陵区是巴蜀文化的发祥地之一，区内有三峡人家、三峡大坝、三峡大瀑布3个5A级景区，4A级景区5个，3A级景区9个。2023年末夷陵区常住人口56.06万人，户籍总人口52.34万人，人口维持净流入状态。

　　经济发展水平：夷陵区经济总量近年来位于宜昌市前列，经济发展水平较好，经济实力较强。近年夷陵区经济发展整体向好，2023年全区实现地区生产总值782.2亿元，同比增长8.0%，增速位于宜昌市前列，人均GDP水平远超全国平均水平。固定资产投资持续增长，但增速持续放缓，社会消费品零售

　　总额较上年增势明显，同比增长9.3%。对外贸易增速较高，2023年夷陵区外贸进出口总额16.29亿元，同比增长22.9%。

　　注：长阳土家族自治县、五峰土家族自治县人均 GDP来源于 2023年国民经济和社会发展统计公报，夷陵区、西陵区、

　　伍家岗区人均 GDP以各区县 2023末常住人口，枝江市、远安县人均 GDP以各区县 2022末常住人口计算。

　　资料来源：各区县国民经济和社会发展统计公报和财政预决算、政府网站等，中证鹏元整理 表6 夷陵区主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）

　　注：2021年人均 GDP以第七次全国人口普查统计的常住人口计算，2022-2023年人均 GDP均以各年年末的常住人口计

　　资料来源：2021-2023年夷陵区国民经济和社会发展统计公报，夷陵区人民政府官方网站，中证鹏元整理 产业情况：夷陵区构建“3+5”产业体系，形成“一区三园”园区格局，工业发展势头强较好。夷陵区拥有食品饮料、绿色矿业、装备制造三个传统支柱型产业，生物医药、新能源新材料、电子信息与大数据、现代物流、文化旅游五个潜力发展型产业；传统支柱型产业以稻花香集团投资控股股份有限公司、娃哈哈、湖北宜化集团有限责任公司、湖北三宁化工股份有限公司、建投经发矿业、湖北宝上电缆有限公司、爱登堡电梯等为代表，潜力发展型产业以湖北恒安芙林药业股份有限公司、宏裕包材、湖北祥临科技有限公司、湖北宜美特全息科技有限公司等为代表。夷陵区积极打造产业集群，构建以夷陵经济开发区为核心，以东城园区、龙泉园区、鸦鹊岭工业园为支撑的园区格局。2023年楚能新能源一期、三峡烟厂技改搬迁、均瑶大健康、中基热电联产等重点工业项目建成投产，高铁北站产业园鸦鹊岭片区形成集聚优势。2023年夷陵区新签约亿元以上项目151个，协议投资额760亿元，新开工亿元以上项目124个，协议投资额351亿元。此外，夷陵区是首批国家全域旅游示范区之一，2023年接待游客3,230万人次，实现旅游综合收入335亿元，同比大幅增长。

　　发展规划及机遇：夷陵区作为川鄂咽喉、长江中上游重要节点，临江近港、环城抱坝，是各类经济要素向宜昌聚集的必然通道，未来将抓住高铁宜昌北站建设重大机遇、立足区域交通枢纽地位，高标准打造鸦鹊岭工业园，优化“一区三园”园区体系，建设主城工业高质量发展承载区、宜昌现代服务业发展活力区、湖北乡村振兴样板区、长江绿色发展先行区和世界旅游名城核心区。

　　财政及债务水平：2023年夷陵区一般公共预算收入继续增长，在宜昌市下辖区县内排名靠前，财政收入质量较高。2023年夷陵区实现一般公共预算收入34.43亿元，同比增长21.9%，主要为留抵退税影响所致，一般预算收入居宜昌市下辖区县前列；近年税收收入占比持续下降，但对财力贡献度尚可，整体收入质量较高。财政自给率近年持续提升，但仍处于较低水平，2021-2022年政府性基金收入降幅较大，地方政府债务余额呈现逐年增长的趋势。

　　资料来源：夷陵区预算执行情况和预算草案的、2023年夷陵区国民经济和社会发展统计公报，中证鹏元整理 投融资平台：夷陵区基础设施投融资建设主要由经发集团及下属子公司夷陵城发承担，均系夷陵区政府性项目承接和国有资产经营主体。2024年1月，夷陵区成立经发控股，将经发集团93.15%股权无偿划转至经发控股名下，经发控股是夷陵区最主要的国有资产运营主体，业务主要由子公司经发集团开展。

　　公司名称 控股股东 净资产 资产负债率 营业总收入 总债务 职能定位 夷陵区重要的基础设施投

　　注：财务数据为 2023年末/2023年度，夷陵城发总债务=短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+长期借款+应付债

　　公司仍是夷陵区主要的基础设施建设主体，收入来源多元化，受房地产市场低迷及公司可售房地产项目数量有限影响，2023年公司营收规模有所下降，仍主要来源于项目代建、工程施工业务；2023

　　年公司的自来水销售业务收入有所下降，贸易业务收入大幅增长；代建业务持续性较好，未来收入较有保证

　　公司仍是夷陵区主要的基础设施建设主体，业务主要涉及项目代建、工程施工、房地产开发、自来水销售及安装、水力发电和贸易业务等，收入来源多元化。2023年公司营业收入为12.51亿元，同比下降1.73%，主要系房地产开发业务营收下降所致；毛利率同比有所下降，系2023年公司工程施工和房地产开发业务盈利能力下滑所致。

　　公司粮油购销业务原由子公司绿秀粮油经营，盈利能力较弱， 2022年末绿秀粮油从公司无偿划出，公司2023年未从事粮食购销业务。

　　注：其他业务主要包括殡葬服务、物业管理、质量检测、车辆检测、设计服务等，2022年贸易业务营收为 35,176.86元。

　　2023年公司委托代建收入和毛利率均有所提升，代建业务可持续性较好，且未来收入来源较有保证；自营项目投资规模较大，未来尚需投入较大规模资金，公司存在较大资金压力 公司项目建设业务包括委托代建及自营两种模式，公司代建业务主要由公司本部及下属子公司夷陵城发（含下设的子公司）负责，跟踪期内百居建设无偿划出至经发控股。公司代建业务具体业务模式为：公司就其承接的项目分别与项目委托单位签订委托代建合同、政府购买服务协议等，自筹资金进行项目建设，项目委托单位根据协议约定向公司支付相关款项，公司以此确认相关代建收入及成本，主要委托单位涉及夷陵区土地储备中心、夷陵区房产管理局、夷陵区公安局等，当前在建的代建项目收益加成比例多为5%和8%两种。实际执行中，公司根据夷陵区财政审定后的代建项目投资总额确认代建收入，2023年公司代建收入为6.23亿元，同比增长32.31%，毛利率略有提升。

　　锦江大道、晨光路、陈家堰湾南路（三路一匝）-011 4,064.00 夷陵区南村坪城中村棚户区改造安置房项目 3,407.71

　　截至2023年末，公司主要在建代建项目计划总投资17.87亿元，尚需投资11.17亿元，同时公司尚有32.72亿元（扣除西塞国森林绿色旅游项目）未结转项目成本。此外，截至2023年末公司拟建代建项目预计总投资6.07亿元。公司代建业务具有一定持续性，未来收入确认较有保证，但受政府回购安排影响存在一定不确定性。

　　夷陵区龙泉镇全域国土综合整治项目 宜昌市夷陵区土地储备中心 43,000.00 平湖小学 宜昌市夷陵区土地储备中心 17,696.17

　　除代建项目外，公司自营项目规模较大，公司主要自营项目系“23夷陵经发债01”和“23夷陵经发债02”募投项目及黄柏河流域绿化生态长廊项目，其中高铁北站产业园一期及小溪塔高新技术产业园标准化厂房建设项目建设完成后均计划60%对外出租、40%销售，同福花园三期为安置房项目，预计主要

　　收益来源于保障房销售。截至2023年末，公司在建自营项目预计总投资52.56亿元，累计已投资18.14亿元，尚需投入较大规模资金，公司存在较大资金压力。

　　合计 52.56 18.14 注：新中船烟机招商项目和地博园项目暂时搁置无进展。

　　工程施工业务业主方主要系夷陵区内的政府部门，通过公开招投标方式获得项目，对公司营收及利润贡献较大；2023年地环公司部分资质到期升级对承接新项目产生影响及续建项目多为房建项目导致当年工程施工业务收入同比下滑，毛利率有所降低

　　公司工程施工业务由子公司地环公司、百居建设和宜昌通衢公路建设有限责任公司（以下简称“通衢公路”）负责，近年该业务业主包括夷陵区交通运输局、夷陵区房产管理局等政府部门。公司所承接的项目通过公开招投标方式获得，中标后签订工程总承包合同，对所承接项目的施工、进度、质量、安全、资金结算等进行统一管理。在工程实施阶段，业主按照工程实际完成量的一定比例支付工程进度款，工程竣工验收合格并办理工程结算后，业主按财政评审中心结算评审金额支付工程款余额，根据工程量预留3.00%-10.00%的质保金，项目竣工验收合格后一般于1-2年以内付清工程款。

　　2023年4月18日，地环公司取得建筑装修装饰工程、建筑工程施工、市政公用工程施工贰级资质，2023年7月17日原钢结构工程、市政公用工程施工、建筑工程施工叁级资质到期，到期前后资质升级对

　　高铁北站产业园一期、同福花园三期（姜家湾三期）和小溪塔高新技术产业园标准化厂房建设项目为“23夷陵经发债

　　01”和“23夷陵经发债 02”募投项目，其中高铁北站产业园一期拟使用“23夷陵经发债 01”募集资金 5.50亿元和“23

　　夷陵经发债 02”募集资金 2.00亿元，同福花园三期（姜家湾三期）和小溪塔高新技术产业园标准化厂房建设项目拟分别

　　承接新项目产生一定影响，导致2023年工程施工收入下降18.22%至2.19亿元，同时由于跟踪期内大多承接的是老旧小区改造、保障性住房、金亚·南山遇等房建项目，毛利率较低，导致2023年工程施工业务毛利率降低至11.95%。

　　2023年受房地产市场低迷及公司可售项目减少影响，房地产开发收入显著下滑，并且由于确认收入项目中安置房收入未能覆盖成本，毛利率仅为0.41%；房地产尚有在建项目，但短期内可销售面积较小且房地产市场景气度下滑，销售收入或有下降

　　公司房地产开发业务主要由子公司金亚房地产负责，主要从事夷陵区内保障房投资开发及相关商业配套设施运营等业务，还包括部分商品房项目的开发和销售，2023年公司房地产收入1.20亿元，同比大幅下降，一方面由于房地产市场低迷，公司拿地减少、可售项目有限，另一方面公司承接政府安置房项目不对外销售，安置后剩余房屋政府回购作为保租房，2023年安置房项目收入未能覆盖成本，导致2023年房地产开发业务毛利率仅为0.41%。

　　截至2023年末，公司在建房地产项目主要为东湖书院商品房项目和李家台二期6-8#楼安置房项目，东湖书院剩余可售面积为0.37万平方米，累计已收到销售款2.80亿元，李家台二期6-8#楼总投资2.50亿元，尚需投资1亿元，委托单位包括夷陵区龙泉镇人民政府及夷陵区龙泉镇李家台村村民委员会，代建管理费按照项目总投资额的2%确定。在房地九游 - 9游 体育官网产市场低迷背景下，短期内公司房地产销售收入或有下降且存在一定资金投入压力。

　　表14 截至 2023年末公司主要在建房地产项目情况（单位：万平方米、亿元） 已签约销售 签约销售 累计已收到

　　截至2023年末，公司尚有拟建房地产项目金亚·时光序和金亚·南山遇，预计总投资12.15亿元。

　　表15 截至 2023年末公司主要拟建房地产项目情况（单位：亿元、万平方米） 项目名称 预计总投资 建筑面积 预计开工时间

　　公司自来水销售及安装业务2023年收入有所下降；水力发电及采砂等业务为公司营收提供一定支撑，且未来收入较有保证，2023年贸易业务收入大幅增长，主要系子公司转让富余砂石资源经营权所致，具有偶然性

　　公司自来水销售及安装业务由子公司宜昌民生供水有限责任公司（以下简称“民生供水”）负责，民生供水为夷陵城区唯一的供水企业，具有一定的区域专营性。水价由物价部门核定执行，其中居民用水为1.56元/吨，工商业用水为1.95元/吨，特种用水4.20元/吨，2023年供水价格未发生变化。除了自来水供应业务，民生供水还有少量供水工程及设备安装业务，主要为供水范围内需要用水报装、设备安装及户表改造的用户提供服务。2023年公司自来水销售及安装收入有所下降，主因2022年区域内工程项目（主要是房地产）新开工较多，新增安装费用较多，但2023年新增工程项目较少，受新开工项目数影响营收有所下降。

　　公司水力发电业务由二级子公司湖北光源水利电力股份有限公司（以下简称“光源水利”）负责，光源水利为宜昌东湖国有资产经营有限公司（以下简称“东湖国资”）的子公司。光源水利下辖电站均为小水电项目，单机装机容量偏小。截至2023年末，公司拥有水电站13座，中型水库1座，电站总装机容量2.596万千瓦。公司水力发电业务收入主要来源于自主发电收益，此外，也有少量水电站承包经营收益。自主发电模式下，公司每年与国网湖北省电力有限公司签署《年度购售电协议》，约定当年由国网湖北省电力有限公司购买的上网电量数额和电价标准，每年最终购电量可根据实际情况调整，2023年平均上网电价未发生变化，仍为0.33607元/千瓦时（含税价）；发电量为8,500万千瓦时，水力发电收入为0.35亿元，同比小幅上升，主要因为2023年水库水量增加，发电量提升。

　　公司采砂业务主要由子公司德智实业负责，德智实业通过公开拍卖等形式获得河道采砂权并办理《河道采砂许可证》，与劳务公司签署《劳务分包合同》，由劳务公司承包砂石开采及分选、运输等劳务工作，2023年公司采砂收入为0.13亿元，毛利率为2.64%。2022年5月7日，宜昌市夷陵区人民政府授权公司统一经营管理全区清淤疏浚及工程建设富余砂石资源，未来公司采砂业务有较大的增长空间。

　　2023年公司贸易业务收入0.59亿元，同比大幅增长，主要系子公司德智实业拍卖的鸦鹊岭回乡石材项目场平工程产生的富余砂石资源经营权转让所得，合同金额8,300万元，按照工程进度到2023年底收款5,900万元，具有一定的偶然性。

　　作为夷陵区主要的基础设施建设投融资主体之一，公司继续获得较大力度的外部支持。2023年公司6

　　获得政府补助 2.33亿元，占当期利润总额的比重为147.67%，显著提升公司盈利水平。

　　以下分析基于公司提供的经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022-2023年审计，均采用新会计准则编制。2023年公司合并范围变化情况见表2，截至2023年末，公司纳入合并报表范围的一级子公司共11家，具体明细见附录四。

　　2023年末公司所有者权益仍主要以区政府对公司的资产注入及划转的股权形成的资本公积为主，由于持有的子公司股权无偿划出，跟踪期内公司所有者权益有所下降；资产规模继续增加，仍以项目投入、土地使用权等为主，资产流动性较弱，较大规模的存货收益方式不明确，划拨的砂石经营权收益转化尚不明显，公司资产质量一般

　　2023年，公司所有者权益有所下降，主要系公司持有的百居建设87.50%股权、梅林投资80.00%股权、鑫源投资100.00%股权、凌霄园公司60.00%股权等股权资产被无偿划出所致，2023年公司资金公积规模减少33.84亿元，未分配利润增加1.33亿元，受金亚房地产49%股权、德智实业49%股权及建投经发矿业30%股权等无偿划出影响，少数股东权益增加24.72亿元，所有者权益规模减少7.60亿元。同期公司负债规模提升25.62%，财务杠杆升幅较大，产权比率提升28个百分点至119%。2023年末，公司所有者权益仍以区政府对公司的资产注入及划转的股权形成的资本公积为主。

　　以下分析基于公司提供的经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022-2023年审计，均采用新会计准则编制。2023年公司合并范围变化情况见表2，截至2023年末，公司纳入合并报表范围的一级子公司共11家，具体明细见附录四。

　　2023年末公司所有者权益仍主要以区政府对公司的资产注入及划转的股权形成的资本公积为主，由于持有的子公司股权无偿划出，跟踪期内公司所有者权益有所下降；资产规模继续增加，仍以项目投入、土地使用权等为主，资产流动性较弱，较大规模的存货收益方式不明确，划拨的砂石经营权收益转化尚不明显，公司资产质量一般

　　2023年，公司所有者权益有所下降，主要系公司持有的百居建设87.50%股权、梅林投资80.00%股权、鑫源投资100.00%股权、凌霄园公司60.00%股权等股权资产被无偿划出所致，2023年公司资金公积规模减少33.84亿元，未分配利润增加1.33亿元，受金亚房地产49%股权、德智实业49%股权及建投经发矿业30%股权等无偿划出影响，少数股东权益增加24.72亿元，所有者权益规模减少7.60亿元。同期公司负债规模提升25.62%，财务杠杆升幅较大，产权比率提升28个百分点至119%。2023年末，公司所有者权益仍以区政府对公司的资产注入及划转的股权形成的资本公积为主。

　　资料来源：公司 2022-2023年审计，中证鹏元整理 资料来源：公司 2023年审计，中证鹏元整理

　　2023年末公司资产规模提升9.83%至355.59亿元，主要系项目投入（存货工程施工和在建工程）、土地使用权规模（存货土地使用权）和应收账款增加。

　　公司存货主要为开发成本、土地使用权、工程施工，2023年末公司存货同比增长13.04%，主要系随

　　土地使用权47.89亿元，同比增加60.47%，2023年新增14宗土地，均已办理土地权证，其中10宗为招拍挂取得，均已缴纳土地出让金，4宗为划拨。公司土地性质主要为商务金融用地、商业用地、城镇住宅用地、教育用地、公用设施用地；工程施工为36.27亿元，同比大幅增长，主要系跟踪期内部分子公司对存货进行重分类将建筑安装类开发成本转入工程施工所致；开发成本为70.73亿元，同比减少16.64%，为公司基础设施建设项目投入的成本，主要包括西塞国森林绿色旅游项目、夷陵区黄柏河流域环境治理工程和棚改专项规划项目等。

　　公司应收账款主要为应收夷陵区财政局的项目代建款、夷陵区房产管理局的工程款和夷陵区交通运输局的工程结算款，2023年末合计占应收账款比重为85.02%。2023年末公司应收账款已质押金额为4.36亿元。

　　2023年末公司在建工程同比增长37.77%，继续维持较高增速，主要系“23夷陵一”、“23夷陵二”募投项目（同福花园）三期、小溪塔高新技术产业园标准化厂房、宜昌高铁北站产业园继续建设，以及官庄水厂及配套官网工程项目开工建设。

　　2023年无形资产规模同比增长7.76%，主要系购置土地使用权和新增经营权所致，其中新增0.92亿元经营权为拍卖取得的河道清淤疏浚砂石综合利用处置权。公司无形资产主要为夷陵城发名下20.04亿7 8

　　元的采砂权以及20.87亿元的河道砂石资源经营权，系划拨取得，以公允价值入账，目前收益转化价值尚不明显。2023年末公司无形资产已抵押金额为0.83亿元。

　　公司其他应收款主要为往来款，2023年末前五大应收对象为夷陵区财政局、夷陵城市建设投资有限9

　　公司（以下简称“夷陵城投”）、宜昌市夷陵区平湖有限责任公司、宜昌平湖投资担保有限公司、宜昌银湖资产管理有限公司，合计占比45.67%。2023年末公司存在对民企及个人的应收往来款，10

　　其他资产构成看，公司预付款项主要为预付宜昌市夷陵区东城城乡统筹发展试验区财政分局和宜昌市夷陵区小溪塔街道办事处财政所棚户区改造项目款、征地拆迁款等，2023年末两者合计预付款项余额占比为90.80%。2023年末公司固定资产主要为房屋及建筑物，其中9.22亿元尚未办理权证，其中已抵押金额为3.79亿元。2023年公司长期股权投资同比减少11.59%，主要系根据文件将公司持有股份划出所致。

　　截至2023年末，公司受限资产合计56.41亿元，占总资产的比重为15.86%，其中货币资金受限规模1.36亿元。此外，存货中账面价值38.01亿元的西塞国森林绿色旅游项目收益方式暂不明确，资产质量一

　　评估基准日为 2021年 9月 30日，评估机构为深圳市鹏信资产评估土地房地产估价有限公司。

　　评估基准日为 2020年 12月 31日，评估机构为深圳市鹏信资产评估土地房地产估价有限公司。

　　公司与宜昌市夷陵区平湖有限公司其他应收款 2023年末余额为 1.86亿元，系后者前期为处理风险问题向公司

　　如宜昌银湖资产管理有限公司 2024年 6月列为被执行人，宜昌平湖融资担保有限公司有多宗案件列为被执行人、限制

　　受房地产可售项目较少影响，2023年公司营业收入有所下降，受安置房项目收入未能覆盖成本及工程施工业务房建项目盈利能力较弱影响，2023年毛利率整体有所下滑，政府补贴有效提升盈利水平；未来公司代建业务可持续性较好

　　公司业务主要涉及项目代建、工程施工、房地产开发、自来水销售及安装和水力发电等，收入来源较为多元，2023年委托代建收入提升，房地产市场低迷、公司可售项目有限和安置房收入未能覆盖成本导致房地产业务收入和毛利率明显下滑，跟踪期内地环公司处于资质升级阶段，对承接新项目产生一定影响，同时续建项目主要为房建项目、盈利能力较弱，综合影响下公司营业收入和毛利率均有所下降。

　　2023年末，公司在建代建项目规模较大，业务可持续性较好，2023年公司获得政府补助、税收返还或减免等共计2.37亿元，占当期利润总额的比重为149.86%，显著提升公司盈利水平。

　　公司债务规模较大且继续增长，刚性债务偿债压力较大；随着应付债券即将到期，公司短期债务增加，有一定集中偿付压力

　　公司债务规模继续提升，2023年同比增长8.61%，增速有所放缓，长期债务占比75.73%，债务期限结构较好，1年内到期的债务规模提升，存在一定的集中偿付压力。融资品种看，公司有息负债主要以银行借款为主，占比50.44%，应付债券规模40.29亿元，占比28.79%，非标融资规模29.08亿元，占比20.78%，截至2023年末公司债务平均融资成本为5.73%。

　　负债结构看，2023年末公司一年内到期的非流动负债规模有所提升，主要系2024年债券偿付规模较大。截至2023年末，公司应付债券规模大幅提升，主因“23夷陵经发债01”、“23夷陵经发债02”、11

　　“23夷陵02”、“23夷陵03”和“23夷陵05”等债券发行，长期应付款中融资租赁借款22.08亿元。

　　注：与总债务规模差额系应付债券利息。长期应付款中，债权人为农发基础设施基金有限公司、国家开发银行、中国农

　　“23夷陵经发债 01”为一般企业债，票面利率 5.50%；“23夷陵经发债 02”为一般企业债，票面利率 6.00%；“23

　　夷陵 02”为私募债，票面利率 6.00%；“23夷陵 03”为私募债，票面利率 6.50%；“23夷陵 05”为私募债，票面利率

　　注：对 2022年债务调整项进行调整，2022年总债务规模及结构发生变化。

　　从偿债能力指标来看，截至2023年末，公司资产负债率同比提升。随着公司短期债务规模的快速提升，现金短期债务比快速下滑，截至2024年7月16日，公司应付债券中剩余2024年到期金额3.00亿元，EBITDA对公司债务利息的保障程度有所提升，但仍处于较低水平。

　　截至2023年末，公司授信充足，尚未使用银行授信额度51.01亿元，同时公司拥有一定规模的可抵押资产，整体看，公司再融资能力尚可。

　　根据公开数据及公司所提供信息，中证鹏元认为公司ESG治理未见明显不利因素 环境方面，根据《诚信、独立性、财务制度运行、组织机构设置说明》，跟踪期内公司未因空气污染或温室气体排放、废水排放、废弃物排放而受到政府部门处罚，未因违规经营、违反政策法规而受到政府部门处罚。

　　社会方面，根据《诚信、独立性、财务制度运行、组织机构设置说明》，公司截至2024年6月末不存在尚未了结的或可预见的诉讼、仲裁或行政处罚，公司及高级管理人员最近36个月内未因违法违规而受到行政、刑事处罚及其他处罚，公司最近36个月未存在违反工商税收、土地、环保、海关等方面的法规而受处罚情形，公司及高级管理人员最近12个月未受到证券交易所公开谴责、通报批评等处分，不存在因发生产品质量或安全问题而受到政府部门处罚的情形，不存在拖欠员工工资、社保或发生员工安全事故的情形。

　　治理方面，公司根据《中华人民共和国公司法》和国家有关法律法规等的规定，制定了《公司章程》，建立了现代法人治理结构，公司设股东会及监事会，股东会为公司权力机构，由经开控股与国开基金组成，国开基金不向公司委派董事、监事和高级管理人员，具体组织架构见附录三。跟踪期内，公

　　根据公司提供的企业信用，从2022年1月1日至查询日（2024年6月7日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司对外担保中不存在关注类或不良类余额；公司公开发行的各类债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。

　　截至2023年末，公司对外担保金额合计为10.72亿元，被担保对象中部分为民营企业或个人，对民企和个人合计担保金额为0.99亿元，均未采取反担保措施。

　　注：宜昌鑫鑫矿业有限责任公司实际控制人为金湘华，公司对其担保的贷款已经于 2024年 3月 7日全部结清；湖北联诺

　　建设有限公司实际控制人为贺杨；湖北楚夷新能源投资有限公司实际控制人为夷陵财政局；湖北宇隆存在限制高消费、

　　被执行人、失信被执行人、破产重整等情况。对个人的担保是由于个人房产证未办理完成，贷款银行要求销售方（金亚

　　此外，根据中国执行信息公开网信息显示，截至2024年6月末，湖北宇隆有11宗案件被列为被执行人，执行标的共计0.27亿元，8宗案件被列为失信被执行人，执行标的共0.08亿元，整体看，公司面临较大的或有负债风险。

　　表23 湖北宇隆新能源有限公司列为失信被执行人情况（单位：万元） 执行法院 案号 立案时间 被执行金额

　　本次评级公司个体信用状况为a+，较上次评级上调1个小级别，主要是由于（1）评级模型发生变动，（2）由于2020年区域GDP增速过低，2021-2023年GDP增速有所恢复，导致区域状况评分提升。

　　公司是夷陵区政府下属重要企业，实际控制人夷陵区国资局通过经发控股间接持有公司93.15%股权。

　　中证鹏元认为在公司面临债务困难时，夷陵区政府提供特殊支持的意愿极其强，主要体现在以下方面： （1）公司与夷陵区政府的联系非常紧密。夷陵区政府对公司的经营战略和业务运营有着绝对的控制权，公司代建和工程施工业务收入一大部分来自政府及相关单位，获得的外部支持力度很大，且预计未来公司与政府的联系将比较稳定。

　　（2）公司对夷陵区政府非常重要。作为夷陵区主要的基础设施建设投融资主体之一，公司在基础设施建设方面对夷陵区政府贡献很大，公司最主要的目标是为夷陵区提供至关重要的公共产品和服务，公司在公开市场已发债，若违约会对地区金融生态环境和融资成本产生实质性影响。

　　（3）经中证鹏元评估，夷陵区人民政府对公司提供支持的能力和意愿较上次评级均未发生变化，本次评级公司个体信用状况上调1个小级别后，使得公司个体信用状况与支持方之间的等级差减少1个小级别，依据《外部特殊支持评价方法和模型》（版本号：cspy_ffmx_2022V1.0），同时考虑到跟踪期内公司所面临的区域环境、经营和财务状况均未发生重大变化，外部特殊支持由上次评级的“+3”调整为 “+2”。 九、债券偿还保障分析 武汉信用提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍有助于提升“20夷陵经发债/20夷陵债” 的安全性 根据武汉信用出具的担保函，承诺为“20夷陵经发债/20夷陵债”本金及其利息、违约金、损害赔 偿金和实现债权的费用提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。保证期间为本期债券存续期限及届 满之日起两年。 武汉信用成立于2000年2月，由武汉开发投资有限公司（以下简称“武汉开投”）、武汉建设投资 有限公司、武汉节能投资有限公司等7家企业共同出资组建，初始注册资本为1.00亿元。后经多次增资 扩股及股东变更，截至2024年3月末，武汉信用注册资本和实收资本均为100.00亿元，控股股东为武汉 开投，直接持股比例为98.26%，实际控制人为武汉金融控股（集团）有限公司（以下简称“武汉金 控”），武汉信用股权结构如下图所示。 图4 截至 2024年 3月末武汉信用股权结构图 资料来源：公开资料，中证鹏元整理

　　武汉信用于2001年开始开展担保业务，成立初期主要从事个人消费贷款的信用担保服务业务。2006年借助地方投融资体系改革的契机，武汉信用整合了武汉市市属财政出资建立的三家担保机构——武汉中小企业信用融资担保有限公司、武汉信用融资担保（集团）股份有限公司和武汉市创业融资担保有限公司（以下简称“创业担保”）。

　　目前武汉信用主营业务包括直接融资担保、间接融资担保、融资租赁及投资业务等，担保业务板块由武汉信用本部及创业担保负责运营，其中武汉信用本部开展商业性融资担保业务，创业担保承担政策性担保职能。近年来，武汉信用当期担保发生额持续下降，2023年武汉信用实现担保费收入0.59亿元，较2021年下降42.26%。武汉信用融资租赁业务由子公司武汉融资租赁有限公司（以下简称“武汉租赁”）负责经营，2023年实现融资租赁收入1.60亿元，较2021年基本保持稳定。武汉信用其他收入主要包括资金占用费收入和房屋租赁收入，2021年武汉信用将应收武汉信用投资集团股份有限公司（以下简称“武信投资”）的部分款项约定以8%的利率收取资金占用费，2022年起该部分款项不再收取资金占用费，导致其他收入同比减少3.66亿元至0.12亿元。综合影响下，武汉信用2023年实现营业总收入2.68亿元，较2021年大幅下降67.66%。武汉信用投资收益主要为武汉农村商业银行股份有限公司（以下简称“武汉农商行”）等金融机构的分红收益，2023年为1.52亿元。2024年1-3月，武汉信用实现营业收入0.88亿元，同比增长34.42%，系融资租赁业务收入大幅增长所致。

　　资料来源：武汉信用 2021-2023年审计及武汉信用提供，中证鹏元整理 武汉信用直接融资担保业务主要为债券担保业务，另含部分定向债权投资担保、融资租赁担保业务。

　　截至2023年末，武汉信用直接融资担保余额为81.71亿元，较2021年末减少15.81%；2023年直接融资担保业务发生额为8.50亿元，较2021年减少83.51%。武汉信用以直接担保债券、分保其他担保机构在保债券两种形式开展债券担保业务。直接担保债券业务来源主要为证券公司推荐以及业务人员自主拓展，展业范围以湖北省为主，此外还包含山东省、江西省、浙江省等区域，担保品种主要为地方平台类企业发行的企业债和私募债，客户主体信用级别主要为AA级，保费收费标准集中在1.0-1.5%/年之间，平均费率为1.2%/年。截至2023年末，直接担保债券规模为76.00亿元。武汉信用于2020年大规模开展一年期债券分保业务，合作分保费率为0.2%/年，2021年武汉信用签订的相关分保协议到期，截至2023年末分保余额为0。截至2023年末，定向债权担保余额5.60亿元，主要为针对在武汉金融资产交易所发行的定向债务融资工具进行担保。截至目前，武汉信用直接融资担保业务未发生代偿。

　　武汉信用间接融资担保业务主要为武汉信用本部开展的流动资金贷款担保，客户主要为中小微民营企业和部分平台类企业下属子公司，担保费收费标准集中在2.0-2.5%/年之间，平均费率为2.3%/年。近

　　年武汉信用加强了对担保业务风险管控，对部分传统行业加以限制，同时加强了对担保客户资质及运营情况的评估，现阶段间接担保业务规模不大。截至2023年末，武汉信用间接融资担保业务担保余额为7.01亿元，较2021年末增长10.97%。

　　武汉信用通过子公司创业担保开展政策性担保业务，主要为住房商贷转公积金贷款担保业务和个人创业贷款担保业务，政策性担保业务收取担保费较少，主要通过政府补贴获得收入。截至2023年末，住房商转公积金贷款担保余额16.37亿元（未纳入下表统计范围）；个人创业贷款担保业务担保余额0.76亿元。根据湖北省融资再担保集团有限公司（以下简称“湖北省再担”）于2022年9月发布《关于开展新型银政担合作的通知》，湖北省再担决定与创业担保开展新型银政担合作，授信额度3.00亿元，单户担保限额1,000万元；主要业务模式为比例分险再担保，由湖北省再担、创业担保、合作银行及武汉市人民政府按照“4:2:2:2”的比例承担代偿风险责任。创业担保已于2022年11月与汉口银行、湖北省再担、武汉市人民政府签订湖北省新型政银担合作协议，随着其新型政银担业务的开展，武汉信用间接融资担保规模有望增加。

　　凭借较好的股东背景，武汉信用与武汉地区多家商业银行建立了良好的合作关系，截至2023年末，共有13家银行给予武汉信用担保业务授信额度合计70.32亿元，已使用授信额度合计7.01亿元，尚未使用授信额度63.31亿元，未来有一定业务发展空间。根据武汉信用与各家银行签署的授信协议，武汉信用一般需按担保贷款金额的10%存出保证金，在担保责任解除前不可动用。对于商业化担保业务，各家合作银行均不与武汉信用进行风险分担，代偿宽限期均为1个月。

　　武汉信用代偿项目主要为对民企提供的流动资金贷款担保项目，2021年以来代偿规模较为稳定；武汉信用债券担保业务规模逐年减少，存量项目陆续解保使得当期解除担保额大幅下降，但代偿风险较高的间接融资担保发生代偿规模仍较大，导致当期担保代偿率由2021年的0.47%上升至2023年的3.08%。

　　截至2024年3月末，武汉信用累计担保代偿额10.94亿元，累计担保代偿率为0.59%。武汉信用积极采取法律诉讼、处置反担保物以及资产重组等方式进行资产保全；截至2024年3月末，武汉信用累计收回代

　　偿款9.55亿元，累计代偿回收率为87.29%，代偿回收情况较好。近年来武汉信用加大准备金计提力度，拨备覆盖率逐年上升，截至2023年末武汉信用拨备覆盖率为200.54%，较2021年末上升73.56个百分点。

　　2021年以前武汉信用委托贷款业务运营主体为子公司武信投资，2021年武汉信用将持有的武信投资股权转让予股东武汉开投，武汉信用委托贷款全部划出，并形成对武信投资及武汉开投应收款项；截至2023年末，武汉信用应收武汉开投款项合计90.56亿元、应收武信投资往来款项42.25亿元，应收款项回收时间存在较大不确定性。截至2024年3月末，武汉信用交易性金融资产为持有的湖北银行股票，账面价值0.56亿元；其他非流动金融资产主要为武汉信用以LP身份认购的武汉东武方信商务服务合伙企业（有限合伙）15.65亿元份额、武汉市电力开发有限公司以LP身份认购的武汉市凯达企业管理咨询合伙企业（有限合伙）2.50亿元份额；武汉信用持有汉口银行股权，账面价值0.74亿元；长期股权投资主要为持有的武汉农商行7.56%股权，武汉信用为其第一大股东，账面价值20.02亿元，武汉农商行2023年对2022年度的分红为每10股转增1股；债权投资资产主要为投资武汉龟山旅游发展有限公司在武汉金融资产交易所发行的10亿元定向债，截至2023年末剩余部分债权账面价值5.77亿元。前述资产为武汉信用贡献了一定投资收益和债权投资收入，2023年武汉信用分别获得投资收益1.52亿元和债权投资收入0.34亿元，分别同比增加17.44%和减少16.05%，其中投资收益主要为武汉农商行等金融机构的分红收益，对武汉信用利润形成一定补充。

　　武汉租赁成立于2012年，于2020年被武汉信用收购，截至2023年末，武汉租赁注册资本和实收资本均为3.20亿元，武汉信用对其持股比例为99.69%。武汉租赁主要客户群体为湖北省内从事公用事业的地方国企，业务模式均为售后回租，以低信用风险的民生公用事业项目为核心资产，主要以湖北省内经济发达地市下属主城区为核心展业区域，选择水、电、气、热、公交、旅游等有经营性现金流的、涉及民生的公用事业企业为承租人。2023年投放金额为15.60亿元，较2021年增长91.18%；截至2023年末，武汉租赁应收融资租赁款余额为13.83亿元，无关注及不良类应收融资租赁款。截至2023年末，武汉租赁风险资产放大倍数为3.00倍，杠杆水平较低。武汉租赁2023年实现融资租赁收入1.60亿元，较2021年变动不大。

　　近年来武汉信用通过消除多边挂账、减少应付关联方款项等方式清理债务关系、压降资产规模，截至2024年3月末，武汉信用资产总额为202.72亿元，较2021年末减少16.37%，其中以其他应收款为主的流动资产占比为70.67%。截至2023年末，武汉信用货币资金账面价值为3.39亿元，其中受限货币资金合计1.56亿元，为履约保证金；应收账款主要为应收代偿款，账面价值为2.72亿元；其他应收款主要为应收关联方往来款，2022年以来武汉信用陆续收回应收武信投资款项，账面价值为137.82亿元，其中应收武信投资款项合计42.25亿元、应收武汉开投款项合计90.56亿元，回款时间存在不确定性。武汉信用一年内到期的非流动资产和长期应收款均为融资租赁应收款项，截至2024年3月末账面价值分别为7.57亿元和7.20亿元；武汉信用债权投资账面价值6.25亿元，主要为武汉信用投资的定向债；长期股权投资账

　　面价值24.54亿元，主要投资标的为武汉农商行，持股比例为7.56%，投资收益尚可；其他非流动金融资产主要为持有的合伙企业份额和汉口银行股权，账面价值合计17.84亿元。（未完）