PR新津债 (127644)： 2017年成都市新津县工业投资经营有限责任公司公司债券2024年跟踪评级

　　九游体育 中国官方网站? 本次评级结果是考虑到：新津区是成都市南部门户枢纽，受益于西 本次评级 上次评级

　　17新津工投债/ 也关注到，公司资产流动性较弱，债务结构有待优化，面临较大资AA AA

　　? 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司作为天府智能制造产业园内唯一的基础设施项目建设主体，业务持续性较好，

　　资料来源：公司 2021-2023年审计及未经审计的 2024年 1-3月财务报表，中证鹏元

　　? 成都市是西部地区重要的中心城市、商贸物流中心和综合交通枢纽，新津区为成都市南部门户枢纽，受益于西翼规

　　划，发展前景较好。成都市综合实力较强，以现代服务业为代表的第三产业发达，经济发展质量较高，新津区是成

　　都市南部门户枢纽，以智能交通、智能家居及制造、绿色食品等为主导产业，工业发展情况尚可。2023年新津区实

　　现工业增加值 175.44亿元，比上年增长 6.5%；新津区实现工业利润 21.73亿元，增长 8.7%。

　　? 公司作为天府智能制造产业园内唯一的基础设施项目建设主体，业务持续性较好。公司承担着天府智能制造产业园

　　内的道路、棚户区改造配套基础设施建设及土地整理业务，截至 2023年末主要在建基础设施总投资规模较大，基础

　　? 公司继续获得财政补贴。2023年公司继续收到新津区财金局财政补贴 2.02亿元，占当期利润总额的 34.30%，提升了

　　? 项目建设成本沉淀资金规模较大，应收款项对资金占用较大，资产流动性较弱。公司建设投资项目结算及回款进度

　　滞后，资产中项目投入形成的存货和在建工程规模较大；此外，应收款项规模有所提升，对营运资金形成较大占用，

　　以公允价值计量的投资性房地产规模较大，且存在一定规模的受限资产，资产整体流动性较弱。

　　? 公司债务结构有待优化，非标融资占比较高，短期债务占比较高，资金压力较大。2023年总债务为 156.83亿元，同

　　比增长 4.48%。公司债务结构以银行借款、非标融资为主，2023年末上述资金分别占总债务的 52.59%和 24.12%，非

　　标融资占比较高且利率偏高，短期债务占比达 38.88%，占比较高，现金短期债务比仅 0.18；且截至 2023年末主要在

　　? 存在较大的或有负债风险。截至 2023年末，公司对外担保金额合计 118.98亿元，占年末净资产的 85.88%，担保对

　　成都新津城市产业发展集团有限 新津区核心一级平台，负责城区基建及产业783.96 391.42 20.56

　　新津新城发展集团有限公司 新津工业园区和天府新区新津区域建设主体 342.11 138.53 13.42 成都市新津县国有资产投资经营 天府农博园和梨花溪文化旅游区的综合开发208.50 78.24 1.76

　　成都市新津环境投资集团有限公 新津区水利基础设施、污水处理设施建设及140.90 55.52 3.66

　　? 根据中证鹏元的评级模型，公司个体信用状况为 a+，反映了在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，

　　? 公司是新津区重要的基础设施建设平台，中证鹏元认为在公司面临债务困难时，新津区政府提供特殊支持的意愿极

　　其强，主要体现为：一方面，公司与新津区政府的联系非常紧密。新津区国资局直接持有公司 90%股权，政府对公

　　司的经营战略和业务运营拥有绝对控制权，主要业务基本来源于政府及相关单位，受到政府及相关单位的支持力度

　　较大，与政府的联系比较稳定。另一方面，公司对新津区政府非常重要。公司主要的目标是提供对当地社会和经济

　　至关重要的公共产品和服务，虽非最大最核心的城司，但在基础设施建设方面对政府贡献很大，公司的违约将

　　? 同时，中证鹏元认为新津区政府提供支持的能力很强，主要体现为：成都市是西部地区重要的中心城市、商贸物流

　　中心和综合交通枢纽，新津区为成都市南部门户枢纽，受益于西翼规划，发展前景较好。

　　根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。

　　公司于2017年10月发行7年期5.80亿元公司债券，募集资金拟用于成都市新津县五津片区棚户区改造建设项目及补充营运资金。截至2024年6月21日，“17新津工投债/PR新津债”募集资金专项账户余额为7.97万元。

　　跟踪期内，公司注册资本、实收资本、控股股东、实际控制人以及主营业务均无变化。截至2023年末，公司注册资本仍为10.00亿元、实收资本仍为4.44亿元，成都市新津区国有资产监督管理局（以下简称“新津区国资局”）持股90%，四川省财政厅持股10%。

　　2023年合并范围新增1家子公司，系公司新设子公司成都天新智造建设开发有限公司，2023年末纳入公司合并报表范围的子公司共7家，具体情况见附录四。

　　2024年我国经济取得良好开局，内部结构分化，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策

　　2024年以来，在宏观政策持续发力下，政策效应不断显现，一季度我国经济延续回升向好态势，为全年增长目标的实现打下良好基础。一季度实际 GDP同比增长 5.3%，增速超预期，名义 GDP同比增长4.2%，内部结构分化；城镇调查失业率同比下降，价格水平处在低位；社融和信贷合理增长，加大逆周期调节；财政收支压力仍大，发力偏慢；工业生产和服务业平稳增长，消费持续修复，出口景气度回升，制造业投资表现亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。

　　宏观政策要强化逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等方式推动实体经济融资成本稳中有降；在结构上继续发力，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度；防止资金空转沉淀，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率；央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日形成实物工作量，加

　　今年发行 1万亿元，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，关注后续发行方式和时间。基础设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类推进市场化转型，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，持续落地“一揽子化债方案”。房地产领域加大因城施策力度，激发刚性和改善性住房需求；进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，一视同仁支持房地产企业合理融资需求；重点做好保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施“三大工程”的建设，完善“市场+保障”的住房供应体系，逐步建立房地产行业新发展模式。

　　当前国内正处在产业转型升级的关键期，要大力发展新质生产力，牢牢把握高质量发展这个首要任务。内外部环境依然复杂严峻，欧美经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，美国通胀粘性依然较强，降息推迟，叠加大国博弈和地缘政治冲突等，不确定性和难预料性增加。国内房地产行业依旧处在调整中，有效需求不足和信心偏弱，要进一步激发经营主体活力，增强发展内生动力。综合来看，尽管当前面临不少困难挑战，但许多有利条件和积极因素不断累积，我国发展具有坚实基础、诸多优势和巨大潜能，长期向好的趋势不会改变，完全有条件推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

　　随着一揽子化债政策实施，地方化债压力有所缓解，但投融资约束下区域间差异仍存；2024年地方债务化解与经济增长是主线，基础设施类企业债券“控增化存”更加严格，“分类推进地方融资平台转型”成为各方共识

　　2023年化债是政策主基调，随着一揽子化债政策实施，地方化债压力有所缓解，但投融资约束下区域间差异仍存。2023年7月，中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，正式开启新一轮化债。

　　本轮化债在“遏增化存”的总体思路上，不仅仅针对基础设施类企业的隐债化解，而是将范围扩大到企业经营性债务及地方整体债务，同时加速存量债务的化解。本轮化债厘清了中央、地方和金融机构在化债过程中的责任：以地方政府为责任主体，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求，金融机构依法合规支持置换和重组，同时中央将有条件给予适度支持。此外，本轮化债针对不同区域、不同类型的债务化解实施差异化的手段。12个重点省份以化债为主，新增投资规模大幅放缓，特殊再融资债仍是最有效的支持资金，截至2023年末，贵州、云南、内蒙古、湖南、天津等29地发行特殊再融资债券规模合计约1.4万亿元，有利于缓释尾部基础设施投资类企业违约风险，同时银行等金融机构对存量债务进行展期降息，缓解存量债务压力。非重点省份化债和发展并存，一揽子化债方案对基础设施类企业债务“总量控制、结构调整”，银行贷款整体合规趋严，债券发行按名单制管理，以借新还旧为主。

　　随着一揽子化债政策实施，地方债务压力有所缓解，但基础设施类企业债券发行量及净融资规模趋紧，2023年10月以来债券净融资同比收缩明显，11-12月净融资均转负。一揽子化债整体利于风险的化解，但投融资约束仍将带来区域间差异。

　　2024年地方债务化解与经济增长是主线，在“统筹地方债务风险化解和稳定发展、分类推进地方融资平台转型”背景下，基础设施类企业债券“控增化存”更加严格。化债方面，基础设施类企业新增债券发行审核进一步收紧，“35号文”下借新还旧比例进一步提升，叠加到期规模居于高位，境内债券净融资

　　同比大幅收缩。投资方面，重点省份基建投资增速进一步放缓，非重点省份基建将保持一定投资增速，并将传统基建转向“三大工程”——保障房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设领域；同时，中央财政拟增发万亿特别国债提振基建。转型方面，在经济增速换挡背景下，“分类推进地方融资平台转型”成为各方共识，基础设施类企业将从传统投资建设企业逐步向地方支持型、资源型企业转型，为地方产业转型升级和改善营商环境做服务。

　　成都市是西部地区重要的中心城市、商贸物流中心和综合交通枢纽，经济首位度高，近年人口大幅净流入；重点打造电子信息、装备制造两大万亿级集群，同时以软件和信息技术服务、金融等为主的现代服务业蓬勃发展，发展质效稳步提升；此外，成渝地区双城经济圈建设规划为成都市发展带来重大机遇

　　区位特征：成都市是四川省省会城市，是国务院批复确定的国家重要的高新技术产业基地、商贸物流中心、综合交通枢纽、西部地区重要的中心城市及国家发展和改革委员会及住房和城乡建设部认定的九个国家中心城市之一，作为成渝地区双城经济圈核心城市，定位突出。成都市位于四川盆地西部、成都平原腹地，处于承东启西、南联北通的枢纽位置，是国道主干线“五纵七横”中的一纵一横（二连浩特至河口、上海至）的交汇点，并拥有成都双流国际机场、成都天府国际机场双机场，是交通部规划的 20个国际性综合交通枢纽城市之一。成都市下辖 12个市辖区、3个县、代管 5个县级市，拥有国家级自主创新示范区成都高新技术产业开发区、国家级经济技术开发区成都经济技术开发区、国家级新区四川天府新区成都直管区，总面积 14,335平方千米。成都市对省内人口虹吸作用较强，近年人口持续增长，根据第七次人口普查数据，成都市常住人口为 2,093.78万人，在 15个新一线,140.3万人， 常住人口城镇化率为 80.5%。

　　发展格局方面，成都市围绕“中优东进南拓西控北改”十字方针进行空间布局，以推动产业差异化布局和集群化发展。“东进”包括简阳市、金堂县、龙泉驿区部分区域以及青白江区和天府新区龙泉山部分，发展先进制造业和生产性服务业；“南拓”包括天府新区成都直管区、双流区、新津县，发展新经济和总部经济；“西控”涉及都江堰市、郫都区、温江区等 9个区（市）县，保持生态宜居，发展文旅、康养、现代农业产业；“北改”涵盖新都区、彭州市等北部城区，改善人居环境促进城市有机更新，发展临港先进制造和物流商贸等外向型经济；“中优”涉及五城区（金牛区、青羊区、锦江区、武侯区、成华区）、天府新区、高新区、温江区等区域，布局商贸服务业。

　　资料来源：《成都市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》 经济发展水平：成都市经济总量位居全国前列，经济实力较强且首位度高。2023年成都市经济体量超 2.20万亿元，居全国地级及地级以上城市第 7位，GDP占全省比重为 36.71%，居全国 27个省会城市第 4位，经济首位度高；增速与四川省水平持平。近年成都市产业结构不断优化，三次产业结构由2021年的2.9:30.7:66.4调整为2023年的2.7:28.9:68.4，三次产业对经济增长的贡献率分别为1.8%、15.4%和 82.9%。从经济增长的驱动因素来看，近年成都市固定资产投资对经济增长的推动力度持续下滑，2023年固定资产投资增速下降至 2.0%，其中第三产业完成投资占全部固定资产投资比重达 86.8%；房地产开发投资占全部固定资产投资比重为 43.9%。消费市场复苏态势良好，2023年成都市社会消费品零售总额突破 1万亿元。目前，成都市开通国际及地区定期客货运航线条，数量位居全国第四、中西部第一，通达欧洲、美洲、澳洲、非洲的洲际客运骨干航线网络基本形成，亚洲重要航点基本实现全覆盖，但因国际环境复杂多变，2023年进出口总额同比有所下滑，对“一带一路”沿线国家实现进出口总额增长 1.8%，占全市进出口总额的 41.8%；对东盟、欧盟进出口总额分别下降 9.5%、19.1%。近年来成都市人均 GDP均高于全国平均水平，经济发展水平较高。

　　注：1）未披露数据2023年人均GDP的市（州）根据2023年GDP和2022年常住人口计算；2）“-”表示该值尚未披露。

　　注：“-”表示数据未公布；2021年人均 GDP根据第七次人口普查数据和当年 GDP数据计算；公报中地区生产总值、各产

　　资料来源：成都市 2021-2023年国民经济和社会发展统计公报，中证鹏元整理 产业情况：成都市重点打造电子信息、装备制造两大万亿级集群，先进制造业招商引资态势良好，同时以软件和信息技术服务、金融等为主的现代服务业对经济形成较强支撑。近年成都市着力构建以先进制造业、现代服务业等为代表的现代产业体系。2023年，全市规模以上工业营业收入合计17,780.9亿元、利润总额1,019.7亿元，同比增速分别为0.7%和-8.0%，实现规模以上工业增加值5,148.51亿元、同比增长4.1%。2023年成都位列赛迪“全国先进制造业百强市”第9位、西部地区首位，先进制造业重点打造电子信息、装备制造两大万亿级集群，以及集成电路、智能终端、汽车制造、轨道交通、航空航天、生物医药等10个以上千亿级产业集群，拥有一汽成都、中航（成都）、新易盛、中国航发、极米、天马微电子等产业链链主企业；形成3个国家级先进制造业产业集群（成都市软件和信息服务集群、成（都）德（阳）高端能源装备集群、成渝地区电子信息先进制造集群）和2个国家战略性新兴产业集群（生物医药、轨道交通装备产业集群），其中成都市软件和信息服务集群集聚成飞集团、中国网安等行业龙头企业，产值规模近6,000亿元。2023年电子信息产业工业增加值增长4.0%、装备制造产业增长8.1%。

　　2023年全市引进先进制造业项目281个、协议投资5,014.35亿元。

　　现代服务业以信息传输、软件和信息技术服务业、金融业、民航运输、旅游等为优势产业。目前成都市落户了腾讯、阿里巴巴、百度、字节跳动、快手、爱奇艺等头部互联网企业，2022年成都智算中心上线运行，工业互联网标识解析国家顶级节点（成都托管与灾备节点）启动运营；2023年前三季度，成都市信息传输、软件和信息技术服务业平稳增长，实现增加值973.69亿元，占服务业增加值比重为9.1%，全年信息传输、软件和信息技术服务业增加值同比增长6.2%。金融业方面，成都市现已落户金融机构及中介服务机构2,750余家，机构数量居全国主要城市前列，2023年实现金融业增加值2,555.6亿元，同比增长6.0%，年末金融机构本外币存款、贷款余额分别为5.81万亿元、6.05万亿元，均居中西部城市第1位，分别同比增长9.2%、13.7%。作为西部旅游集散中心，2023年成都国际航空枢纽实现旅客吞吐量7,492.4万人次、位居全国城市第3位，同比增长141.0%。旅游业方面，截至2024年1月末成都市共有4A级以上

　　景区52个，2021-2022年全市分别实现旅游总收入3,085亿元和1,814亿元；2023年以来旅游业强劲恢复，接待游客2.8亿人次、超过2019年水平。

　　发展规划及机遇：根据《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，成都以建成践行新发展理念的公园城市示范区为统领，构建支撑高质量发展的现代产业体系、创新体系、城市治理体系，随着成渝两地在市场一体化、公共服务共建共享、基础设施互联互通、推动优势产业集聚等方面联动施力，以及中国人民银行联合六部门印发《成渝共建西部金融中心规划》、国家发展改革委提出在成渝地区双城经济圈等区域布局建设生物经济先导区等规划相继发布，成都市将有望提升国家中心城市国际竞争力和区域辐射力，打造区域经济中心、科技中心、世界文化名城和国际门户枢纽。

　　财政及债务水平：成都市财政实力较强，政府债务余额持续较快增长。2021-2023年成都市一般公共预算收入同比增速分别为11.7%、5.8%和5.9%（扣除留抵退税因素）；2023年税收收入完成1,449.4亿元，按自然口径计算增长14.3%，扣除留抵退税因素后同口径增长6.0%；税收收入占比和财政自给率均超过70%，财税质量和财政自给程度尚可。因土地市场景气度波动等因素，近年政府性基金收入持续下滑。区域债务方面，2021-2022年成都市地方政府债务余额复合增长率为13.72%，增速较快。

　　新津区是成都市南部门户枢纽，位于成都市一刻钟经济圈内，是国家级新区四川天府新区的西翼中心，经济财政实力保持增长且人均GDP较高，但2023年固定资产投资大幅负增长，房地产市场表现较差；新津区以智能交通、智能家居及制造、绿色食品等为主导产业，近年工业发展情况尚可 区位特征：新津区区域位置优越，交通便捷，是国家级四川天府新区“一带两翼”中的西翼中心。

　　新津区为成都市市辖区，于 2020年 6月撤县设区。新津区位于四川盆地西部、成都南部，东接双流区，西临邛崃市，北靠崇州市和大邑县，南濒眉山市，是成都市的南大门，幅员面积 330平方公里，下辖 4街道 4镇。新津区交通便捷，距离成都市中心区 20公里左右、距离国家级新区四川天府新区核心区 20公里、距离双流国际机场 18公里，属于成都市一刻钟经济圈。地铁 10号线年通车，标志着新津区成为了成都市第一个拥有地铁线路的非主城区县，目前全区以 TOD理念推动城市路网优化提升，构建“四轨四高五快”交通路网。新津区是四川天府新区西翼中心，全域纳入成都“南拓”区域和成都高质量发展先行示范区，经济发展前景较好。截至 2023年末，新津区常住人口为 37.52 万人，较上年末略有增长，近年人口呈净流入。 从规划空间发展格局来看，新津区全面构建“一轴引领、四区支撑、多片联动”空间格局。以地铁 10 号线新津段为主轴，实施“TOD+”城市开发。依托“一城两园一区”产业功能区，实施城市片区综合开发， 打造 4个城乡融合发展片区：天府牧山数字新城建设“TOD＋5G”公园城市示范社区，天府智能制造产业 园发展智能制造产业，天府农业博览园发展现代乡村产业，梨花溪文化旅游区发展文创旅游产业。 图 2新津区区位图 资料来源：中国民政部、四川省人民政府官网

　　经济发展水平：新津区经济体量不大，但人均GDP水平较高，固定资产投资增速持续大幅下滑，房地产市场景气度下行。近年来新津区经济保持增长，但 GDP增速相对不高，2023年低于成都市及四川省平均水平，三次产业结构由 2021年的 4.4: 42.5:53.1调整为 2023年的 3.9:42.3:53.8，第二、三产业保持主导地位。2021年新津区固定资产投资增速达两位数，但 2022年以来投资增长乏力，2023年增速降至-36.1%，其中工业投资下降 24.9%，房地产开发投资同比下降 44.9%。近年新津区房地产市场景气度持续下滑，2023年商品房销售面积 54.01万平方米，下降 43.2%；商品房销售额 54.81亿元，下降47.0%。消费方面，近年社会消费品零售总额增速波动较大，2022年为负增长，2023年消费市场逐步恢复。近年新津区人均 GDP保持增长，均高于全国平均水平。

　　资料来源：2021-2023年新津区国民经济与社会发展统计公报、新津区政府官网，中证鹏元整理 产业情况：新津区以智能交通、智能家居及制造、绿色食品等为主导产业，工业发展情况尚可。

　　区域内的天府智能制造产业园由新津区人民政府与天府新区成都管理委员会合作共建，是成都“南拓”战略主战场、天府新区先进制造业承载地，重点发展以智能交通、智能家居及制造、绿色食品为主导的先进制造业，2023年智能制造产业园实现工业增加值增长 8.0%。2021-2023年全区规模以上工业增加值增速分别为 14.1%、5.8%和 6.7%，呈波动下降态势。2023年全区实现工业增加值 175.44亿元，比上年增长 6.5%；实现利润 21.73亿元，增长 8.7%；利税 34.24亿元，增长 10.2%。

　　智能交通方面，包含轨道交通和新能源汽车两个产业板块。轨道交通产业方面，新津区以内嵌式中低速磁浮技术等新制式产品研制应用和川藏铁路技术创新成果转化落地为着力点，围绕新筑股份、中车长客等龙头企业，集聚康尼电机、研奥电器等车辆、工程构件等上下游产业链企业 50余户，形成集“研发设计、整车制造、关键部件、工程建设、运营维护”于一体的轨道交通全产业链体系。新能源汽车产业方面，新津区依托银隆新能源、中材科技等重点企业，引进大洋电机、氢车熟路等项目加速打造涵盖“储氢运氢—综合能源站—燃料电池及核心部件—整车制造—商业运营”的氢燃料电池汽车全产业链。

　　智能家居及制造方面，新津区聚焦智能硬件产业围绕格力电器、民航电子等龙头企业，培育和引进达威智能、小巨人、易迅光电等元器件和智能成套装备企业 30余户，初步形成了智能家居、智能装备两大智能硬件产品产业集群。

　　绿色食品方面，新津区在天府智能制造产业园、天府农业博览园布局培育了希望、美好、伍田、花中花等本地企业，引进了中粮集团、雀巢银鹭、华润怡宝、宏胜饮料、桃李面包、菊乐食品等知名企业。

　　依托万申冷链、鲜生活冷链等现有食品冷链物流企业，构建冷链物流仓储、运输及配送体系。2023年绿色食品产业产值突破 180亿元。

　　发展规划及机遇：根据《新津区国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲

　　能级发展平台集聚和重大政策汇聚的显著优势，助力“南拓”区域，加快建设全市综合性副中心。

　　财政及债务水平：新津区整体财政实力一般，近年一般公共预算收入小幅增长，主要系非税收入增长，2023年政府性基金收入增长较多，但未来仍需关注政府性基金收入稳定性。近年新津区一般公共预算收入持续小幅增长，但税收收入占比持续下降，实际上税收规模基本保持稳定，增长来源于非税收入。2023年新津区政府性基金收入较上年增长 67.81%，主要来源于土地出让收入，但近年新津区整体房地产景气度下行，未来仍需关注政府性基金收入稳定性。近年新津区地方政府债务余额持续扩张，2021-2023年复合增长率为 6.61%，增速一般。

　　能级发展平台集聚和重大政策汇聚的显著优势，助力“南拓”区域，加快建设全市综合性副中心。

　　财政及债务水平：新津区整体财政实力一般，近年一般公共预算收入小幅增长，主要系非税收入增长，2023年政府性基金收入增长较多，但未来仍需关注政府性基金收入稳定性。近年新津区一般公共预算收入持续小幅增长，但税收收入占比持续下降，实际上税收规模基本保持稳定，增长来源于非税收入。2023年新津区政府性基金收入较上年增长 67.81%，主要来源于土地出让收入，但近年新津区整体房地产景气度下行，未来仍需关注政府性基金收入稳定性。近年新津区地方政府债务余额持续扩张，2021-2023年复合增长率为 6.61%，增速一般。

　　公司目前在建基础设施项目规模较大，业务持续性仍较好，但仍面临较大的资金压力，且自营项目收益存在不确定性

　　公司是成都市新津区天府智能制造产业园唯一的基础设施建设主体，主要负责园区土地开发整理和基础设施配套项目建设，2023年收入有所增加，毛利率较为稳定，仍主要来源于建设投资业务和土地整理业务，劳务派遣及物业管理收入规模仍较小，对公司营业收入形成一定补充。

　　跟踪期公司投资建设业务收入有所增长，目前在建项目多为园区安置房及基础设施项目，业务可持续性较好，但在建项目尚需投资规模较大，且自营项目收益存在不确定性 公司是天府智能制造产业园唯一的基础设施建设主体，项目主要涉及园区内的道路、棚户区改造等。

　　2023年公司投资建设业务收入有所增长，毛利率稳定在15%左右。2023年公司主要在建建设项目投资均有所增长，但总体进度有所放缓，截至2023年末，公司主要在建代建及政府购买服务项目计划总投资109.53亿元，建设投资业务可持续性较好，但仍面临较大的资金支出压力。新津县2017年棚户区改造项目和成都市羊马河、杨柳河、西河新津治水段工程（一期）为政府购买项目，上述项目尚未确认收入，尚未回款，受财政资金安排等因素的影响，购买服务费用支付时间和金额或存在一定的不确定性。

　　表8 截至 2023年末公司主要在建建设投资项目情况（单位：亿元） 项目名称 计划总投资 累计已投资 模式

　　成都市羊马河、杨柳河、西河新津治水段工程（一期） 5.03 6.43 政府购买 合计 109.53 77.70 --

　　注：因施工难度加大及原材料等成本上涨，上述部分项目累计已投资超过计划总投资；两横一纵一园项目主要包括建设

　　西创路、科学城西路、西新路三条道路和明珠公园等子项目；物流园区项目累计已投资额以本次提供的为准。

　　此外，公司还投资运营自有项目，自筹资金进行项目建设，未来通过出租或出售实现资金平衡。

　　2023年公司主要自营项目平稳推进，主要项目投资进度均有所增长。截至2023年末，公司主要在建自营项目总投资88.50亿元，已投资40.21亿元，面临较大的资金压力，且部分项目建设进度不及预期，受经济环境及居民收入水平等的影响，上述业态的销售及出租价格存在不确定性，收益存在不达预期等风险。

　　注：新津县安置房建设项目五期（地块五）为“21新津 01”募投项目，新津县安置房建设项目三期——金华镇岳店社区

　　地块（一号地块）为“22新津新城项目债”募投项目，新津县安置房建设项目三期——金华镇岳店社区地块（一号地

　　块）已投资额为截至 2024年 3月末数据；因施工难度加大及原材料等成本上涨等，天府创智湾一期项目累计已投资超过

　　2023年公司土地整理业务收入有所增长，毛利率仍保持在较高水平，对利润贡献较大，主要在/待整理土地项目有一定规模，短期内业务持续性仍有一定保障

　　公司土地整理业务由公司本部负责，2023年业务模型未发生重大变化，业主仍为新津规自局，款项支付方仍为新津区财政和金融工作局。

　　2023年公司土地整理业务收入有所增长，来源于天府新区南区产业园1.8平方公里区域场平工程，整理面积1,528.06亩，毛利率仍保持在较高水平，主要系公司所整理土地多位于工业园区，整理难度较低，成本费用不高，对盈利贡献较大。

　　截至2023年末，公司主要在/待整理土地项目计划总投资4.15亿元，已投资1.09亿元，尚需投资规模不大。

　　表10 2022-2023年公司土地整理补偿情况（单位：亩、万元/亩、亿元） 年份 土地位置 面积 补偿标准 确认收入

　　表11 截至 2023年末公司主要在/待整理土地项目情况（单位：亩；亿元） 总开发整理面 计划总投资 已投

　　汉富周边、有住二期、兴物二路与兴物四路之间、事丰医疗周边、阿2,748.00 1.15 0.00

　　劳务派遣主要为公司向新津区国有企事业单位提供劳务输送。2023年公司劳务派遣实现收入0.82亿

　　元，同比增长28.13%，毛利率为-6.15%，出现亏损的原因是2023年部分已开展的劳务派遣业务尚未确认收入导致出现账面亏损。

　　2023年公司继续收到新津区财金局财政补贴2.02亿元，占当期利润总额的34.30%，提升了利润水平。

　　以下分析基于公司提供的经中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022-2023年审计及未经审计的2024年1-3月财务报表，均采用新会计准则编制。2023年合并范围新增1家子公司，系新设子公司成都天新智造建设开发有限公司。

　　公司资产总额保持增长，应收款项规模有所提升，对营运资金形成较大占用；项目建设成本资金沉淀规模较大，此外，以土地使用权和开发成本为主的存货、以公允价值计量的投资性房地产规模较大，存在一定规模的受限资产，整体资产流动性较弱

　　2023年末公司资产总额同比增长12.19%，负债及所有者权益均有所增长，产权比率变动不大，权益对负债的保障程度一般。具体来看，所有者权益的增长主要由未分配利润增加（4.38亿元）及其他综合收益（11.43亿元，系部分存货转投资性房地产核算所致）形成。截至2023年末，公司所有者权益主要由资本公积和其他综合收益构成。

　　元，同比增长28.13%，毛利率为-6.15%，出现亏损的原因是2023年部分已开展的劳务派遣业务尚未确认收入导致出现账面亏损。

　　2023年公司继续收到新津区财金局财政补贴2.02亿元，占当期利润总额的34.30%，提升了利润水平。

　　以下分析基于公司提供的经中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022-2023年审计及未经审计的2024年1-3月财务报表，均采用新会计准则编制。2023年合并范围新增1家子公司，系新设子公司成都天新智造建设开发有限公司。

　　公司资产总额保持增长，应收款项规模有所提升，对营运资金形成较大占用；项目建设成本资金沉淀规模较大，此外，以土地使用权和开发成本为主的存货、以公允价值计量的投资性房地产规模较大，存在一定规模的受限资产，整体资产流动性较弱

　　2023年末公司资产总额同比增长12.19%，负债及所有者权益均有所增长，产权比率变动不大，权益对负债的保障程度一般。具体来看，所有者权益的增长主要由未分配利润增加（4.38亿元）及其他综合收益（11.43亿元，系部分存货转投资性房地产核算所致）形成。截至2023年末，公司所有者权益主要由资本公积和其他综合收益构成。

　　公司资产主要以应收款项、存货、在建工程和投资性房地产构成，2023年末上述资产合计占总资产

　　存货为公司最重要的资产之一，2023年末公司存货主要为开发成本14.93亿元（土地出让金及相关税费、建筑安装费和基础设施费等）和土地使用权30.92亿元，较上年末减少23.34%，主要系24.80亿元土地使用权转入投资性房地产核算以及工程开发成本结转所致。存货中土地为61宗，土地性质均为出让，大部分为住宅用地，其中两宗土地合计0.18亿元尚未。在建工程主要系物流园区项目、新津县2017年棚户区改造项目、西区产业园综合配套服务中心项目、安置房建设项目三期等项目建设成本，随着项目建设的推进，2023年末在建工程规模同比增长20.14%，2024年一季度继续保持增长。

　　截至2023年末，公司投资性房地产全部为土地使用权，较上年末大幅增长41.12%，主要系部分土地使用权由存货转入（24.80亿元）以及公允价值变动（3.13亿元）所致。公司将存货中土地转入投资性房地产主要系公司拟将其用于出租或出售。投资性房地产采用公允价值计量，每年年末对投资性房地产中2

　　土地进行评估。2023年末公司投资性房地产中的土地共29宗，位置主要在新津区乡镇，用途主要为城镇混合住宅用地，成本为89.87亿元，累计公允价值变动为5.96亿元，投资性房地产规模较大。

　　公司应收账款主要为应收政府单位和国企的项目结算款，其中应收新津规自局2.64亿元，占应收账款总额的比例为75.62%，账龄为3-4年，账期较长；2023年公司收回成都新津城投城市更新建设有限责任公司款项，导致当期期末应收账款同比降幅较大。公司其他应收款主要为与政府单位及其他国企单位的往来款，账龄集中在1-2年，2023年末公司其他应收款较2022年末增长，主要系与成都市新津城乡建设投资有限责任公司的往来款规模增长所致。2023年末其他应收款前两大应收对象分别为成都新城兴建设投资有限公司、成都市新津区财政和金融工作局，合计占其他应收款年末余额的79.50%，均为往来款。

　　综合来看，2023年末应收款项规模有所提升，回款时间存在不确定性，对公司营运资金形成较大占用。

　　此外，截至2023年末，公司受限资产合计88.22亿元，占同期末总资产的25.79%，其中货币资金、存货及投资性房地产受限规模分别为5.29亿元、7.48亿元和75.45亿元。

　　2021-2022年投资性房地产评估机构均为北京金开房地产土地资产评估有限公司，2023年为四川金誉房地产评估有限责任公司。

　　资料来源：公司 2022-2023年审计及未经审计的 2024年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 盈利能力

　　2023年公司收入规模有所增长，盈利水平保持稳定；主业可持续性较好，政府补贴收入及投资性房地产公允价值变动收益带动利润总额增长，但投资性房地产的未来增值情况存在不确定性 2023年公司营业收入仍主要来源于土地整理业务收入、建设投资业务收入，受益于土地整理业务收入增长，当期营业收入同比增长10.09%；毛利率方面，毛利率基本保持稳定。此外，2023年公司收到新津区财金局的财政补贴2.02亿元，投资性房地产实现公允价值变动收益3.13亿元，带动公司利润总额增长，该项收益受房地产市场影响，未来存在较大不确定性。同时，考虑到目前较大规模的在建项目，公司业务持续性较好，未来收入有一定保障。

　　资料来源：公司 2022-2023年审计及未经审计的 2024年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 偿债能力

　　公司总债务规模进一步增长，非标融资占比仍较高，现金短期债务比进一步下降至较低水平，债务压力较大

　　截至2023年末，公司负债总额同比增长11.34%，主要系银行借款和往来款增加，总债务规模同比增

　　长4.48%。从债务品种结构来看，2023年银行、债券、非标、其他融资占比分别为52.59%、18.24%、24.12%、5.05%。，非标融资占比仍较高。2023年末银行债务规模达82.47亿元，贷款机构以四川本地银行为主，同时兼有工行、国开行、广发、恒丰银行等，平均融资成本为6.5%，以保证借款、抵质押借款为主；2023年末信托、融资租赁、保理机构等非标类借款余额37.83亿元（主要包括保理机构借款4.02亿元、信托借款17.10亿元，这两项计入短期借款和长期借款中；融资租赁款16.70亿元，计入长期应付款中），平均融资成本为8.7%，融资机构呈现数量多、范围广特征；2023年末债券融资规模28.61亿元，占总债务规模的18.24%，票面利率区间在3.96%-7.30%之间，2025、2026年到期偿付规模较大。此外，公司部分项目获得政府补助资金计入专项应付款，期末余额为2.30亿元。从债务期限结构来看，2023年末短期债务规模60.97亿元，占总债务之比上升至38.88%，短期债务压力进一步加大。

　　此外，应付账款主要由应付工程款构成，近年规模有所波动。其他应付款主要为公司与本地国有企及政府单位往来款，2023年及2024年1-3月持续增长。长期应付款中专项应付款为2.30亿元，主要为羊马河、杨柳河、西河新津段治水（一期）项目补助资金、2016年新津县工业园区基础设施建设项目补助资金等。递延所得税负债主要是由于公司持续将存货中土地转入投资房地产评估增值产生，近年持续增长。

　　资料来源：公司 2022-2023年审计及未经审计的 2024年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 2023年末公司资产负债率仍保持在较高水平，总债务占比较高，非标融资规模大，利息负担较重，

　　其他融资包括应付票据、四川省金玉融资担保有限公司借款、四川发展资产管理有限公司借款、国家开发基金有限公

　　2023年EBITDA利息保障倍数上升至1.10，但公司利润中很大一部分来自投资性房地产公允价值变动，仅为账面利润；同时，短期债务规模及占比均有所上升，公司现金短期债务比仍处于较低水平，公司面临较大的短期债务偿付压力。考虑到公司目前在建项目尚需投资规模仍较大，未来融资需求仍较大，公司债务负担存在进一步加重的趋势。截至2023年末，公司可用授信额度为25.48亿元，具有一定的备用流动性。

　　资料来源：公司 2022-2023年审计及未经审计的 2024年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 七、其他事项分析

　　中证鹏元认为，公司ESG表现对其经营和信用水平未产生较大负面影响 环境与社会方面，根据公司提供的说明，过去一年公司不存在因空气污染、温室气体排放、废水排放、废弃物排放而受到政府部门处罚的情形，不存在因违规经营、违反政策法规而受到政府部门处罚的情形，不存在因发生产品质量或安全问题而受到政府部门处罚的情形，不存在拖欠员工工资、社保或发生员工安全事故的情形。

　　治理方面，公司战略定位较为清晰，且根据《中华人民共和国公司法》和其他有关法律、行政法规的规定，制定了公司章程，建立了现代法人治理结构，设有项目管理部、财务（融资）部等部门，详见附录三。近三年公司高管不存在因违法违规而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。中证鹏元注意到，公司与当地政府部门及国有平台公司的往来款较多，内部控制体系与治理结构有待优化。

　　根据公司提供的企业信用，从2021年1月1日至查询日（2024年5月6日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开发行的各类债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。

　　截至2023年末，公司对外担保金额合计118.98亿元，同比增长约208%，占2023年末净资产的85.88%，主要系新增对成都新津城市产业发展集团有限公司的担保金额达48.94亿元，公司担保对象均为地方国企，均未设置反担保措施，公司存在较大的或有负债风险。

　　注：上表合计数与各分项数值相加之和尾数不符，由四舍五入原因造成 资料来源：公司提供，中证鹏元整理

　　本次评级公司个体信用状况为a+，较上次评级上调1个级别，主要是由于2023年新津区地方经营收入得分显著提高，同时GDP、GDP增速、人均GDP等指标得分亦有所提升，综合导致区域状况评分提升。

　　2023年新津区地方经营收入（一般公共预算收入+政府性基金收入）为88.10亿元，而上年为64.84亿元，主要系政府性基金收入（主要为土地出让收入）从上年的30.51亿元提升至2023年的51.20亿元。此外，2023年新津区实现GDP502.66亿元，增长5.3%，增速较上年提升0.9个百分点。

　　公司是新津区政府下属重要企业，新津区国资局直接持有公司90%股权。中证鹏元认为在公司面临债务困难时，新津区政府提供特殊支持的意愿极其强，主要体现在以下方面： （1）公司与新津区政府的联系非常紧密。新津区国资局直接持有公司90%股权，政府对公司的经营战略和业务运营拥有绝对控制权，公司主要业务基本来源于政府及相关单位，受到政府及相关单位的支持力度较大，与政府的联系比较稳定。

　　（2）公司对新津区政府非常重要。公司主要的目标是提供对当地社会和经济至关重要的公共产品和服务，虽非最大最核心的城司，但在基础设施建设方面对政府贡献很大，公司的违约将对地区金

　　经评估，新津区政府对公司提供支持的意愿较上次评级未发生变化，同时公司个体信用状况上调1个级别，依据《外部特殊支持评价方法和模型》（版本号：cspy_ffmx_2022V1.0），外部特殊支持由上次评级的“+3”调整为“+2”。

　　成都市综合实力较强，以现代服务业为代表的第三产业发达，经济发展质量较高，新津区是成都市南部门户枢纽，受益于西翼规划，发展前景较好；公司作为成都市新津区天府智能制造产业园内唯一的基础设施建设主体，业务持续性较好，能稳定的获得一定规模的政府注资及财政补贴；同时中证鹏元也关注到公司资产流动性较弱，面临较大的债务压力和资金压力，且存在较大的或有负债风险等风险因素。

　　综上，中证鹏元维持公司主体信用等级为AA，维持评级展望为稳定，维持“17新津工投债/ PR新津债”信用等级为AA。

　　资料来源：公司 2021-2023年审计及未经审计的 2024年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（截至 2023年末） 资料来源：公司提供 附录三 公司组织结构图（截至 2023年末） 资料来源：公司提供

　　附录四 2023年末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单位：万元） 公司名称 注册资本 持股比例

　　未受限货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据+其他现现金类资产

　　利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物EBITDA

　　EBITDA利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务调整项

　　注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　aaa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

　　aa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

　　a 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

　　bbb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

　　bb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。

　　b 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

　　ccc 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

　　cc 在不考虑外部特殊支持的情况下，在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

　　注：除 aaa级，ccc级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。