2024《公司资本结构影响因素实证研究—基于创业板上市公司分析》12000字

　　九游中国体育官方入口 九游体育【摘要】资本结构一直是国内外现代公司金融研究的重点内容，根据研究我们知道企业存在最优资本结构，创业板作为民营企业占比较高的板块，具有一定的代表性，较高的研究价值，研究创业板资本结构问题具有一定的现实意义。创业板作为我国高成长性和高新技术企业专门的成长平台，有效利用债权融资提升企业绩效，对于企业和社会都具有重要意义。本文以此为切入点，通过分析我国创业板上市公司2017年-2020年数据，建立固定效应模型，利用多元回归分析方法，重点研究对创业板上市公司资本结构实证研究成果，从外部因素，公司治理，公司特征因素三个角度，讨论了相关因素对创业板上市公司资本结构的影响并界定其影响程度；同时通过进一步研究检验在剔除外部因素和公司治理因素之后，相关因素对创业板上市公司资本结构的影响的变化。结果显示，在三个角度的因素中，对我国创业板上市公司资本结构的影响最显著的是企业自身的盈利能力，其他因素或多或少对创业板上市公司资本结构的有着不同程度的影响，但在考虑外部因素和公司治理因素影响的情况下，会对创业板上市公司资本结构的调整产生负面影响。

　　最近一段时间，创业板发展问题在重要会议被多次提上议程，中央政治局委员、国务院副总理刘鹤曾发表重要讲话，表示希望深交所坚守创业板定位，突出特色，错位发展，彰显出目前创业板所处的重要地位，代表了民营企业的未来。

　　金融市场化不断推进，在这样的背景下，现代金融理论不断焕发出新的生机，从理论研究走向实践应用，其中，作为现代金融理论核心内容的现代公司理财理论的相关实践研究备受关注，尤其是关于资本结构研究更是研究的重点内容。研究创业板上市公司的资本结构，是研究创业板的重要内容，总体而言可以分为两个研究方向：一个方向是研究创业板上市公司其资本结构和公司价值之间存在的关系；另一个方向是研究哪些是创业板上市公司资本结构的影响因素；对于资本结构和公司价值之间的关系，国内外已有大量文献做了详细的理论阐述，而从实践出发，把握住影响资本结构的因素，更有助于我们深入挖掘创业板上市公司未来发展的方向，落实创业板改革，实现深化金融供给侧结构性改革。

　　本文的研究目标是通过综合实证分析影响创业板上市公司资本结构的各方面因素，从多维度多变量考虑各因素对创业板上市公司的影响程度；本文分别从公司特征因素、外部因素、公司治理因素三个方面选取不同指标对创业板上市公司资本结构的影响从多维度进行分析和研究，在优化创业板上市公司资本结构方面具有现实指导意义，能够为创业板上市公司选择合适的资本结构提供相应的证据，提高创业板上市公司资产配置效率和企业经营水平。

　　外部因素包括宏观环境影响因素、宏观经济因素影响因素以及整体行业影响因素等。

　　苏东蔚等曾在2009年研究过宏观环境因素对我国上市公司资本结构的影响，发现上市公司资本结构与经济周期之间存在负相关关系；原毅军等（2006）通过回归分析发现上市公司资产负债率与GDP增速之间存在显著正相关关系，与通胀率和银行贷款利率之间存在显著负相关关系；许芳媛（2019）用经济发展状况和经济政策代表宏观影响因素对创业板上市公司展开讨论，得出高经济水平下，运行稳健的金融机构能够通过更多的资金储备来保障创业板市场的投资活动从而促进发展的结论；同时，政府调整税收政策，针对企业所得税的调整也会影响我国创业板上市公司的资本结构。

　　在参数和非参数检验和描述性统计方法的基础上，童光荣等（2005）研究发现，从行业特征的角度考虑，高利润公司偏好内源融资和股权融资，中国受管制行业的存在低资产负债率高长期资产负债率的现象，且由于容易从银行获得长期贷款，其长期负债率比其他行业高。李飞等（2014）研究结构表明不同行业上市公司资本结构存在有少数行业引起的差异，且由于不同行业经营方式不同，各行业所处的风险结构和水平也有差异，导致最终资本结构之间的差异十分显著。创业板公司大多集中于高科技制造业，属于技术密集型企业，行业特征集中，国内研究主要集中在理论分析，缺乏相关实证研究。

　　国内外许多学者研究主要都集中在公司治理结构不同导致公司业绩的差异，公司治理结构对资本结构选择的影响研究较少。肖作平（2005）利用二步骤估计，通过应用因子分析的方法，实证研究了中国上市公司治理结构与资本结构选择之间的关系，发现治理水平低的公司大多是避免负债的，即存在负相关关系；通过对代理成本的研究，高治理水平公司为了阻止管理者对股东权益的损害，避免过度投资情况的出现会减少债务融资。同时肖作平（2005）还通过使用Logit分析，利用相同的数据，实证研究了中国上市公司治理结构与资本结构选择之间的关系，通过控制变量法，得出结论：股权集中度、管理者持股比例、董事会人数、外部董事比例对负债率负相关，少数大股东联盟的存在、独立董事比例，董事会会议频率与负债率正相关。闫庆悦在2007年采用PanelOata模型检验了治理结构与资本结构选择之间的关系，结果表明，股权集中度、国有股比例、流通股比例、董事会规模与资产负债率水平存在负相关关系；独立董事比例与资产负债率水平存在正相关关系；法人股比例与资本结构水平关系不显著。

　　针对公司特征因素对影响资本结构的研究相对比较丰富，在变量指标的选择方面，主要都是以Titman和Weasels在1988年所采用的资本结构公司特征方影响因素为基础来进行研究，下面我们将根据不同的公司特征因素对相应的文献研究进行评述。

　　企业盈利能力的高低代表了企业的整体实力和存续能力。根据优序融资理论，就成本而言，内源融资更低，而外部融资中债务融资成本低于股权融资，按照此理论，企业考虑筹资时，首先考虑利内源融资再考虑外源融资，外源融资中先考虑债务融资，再考虑股权融资。

　　陈德萍等（2010）研究表明企业的盈利能力和资产负债率之间存在正相关关系，结果与融资顺序理论不相符。创业板企业大多在起步阶段，投资需求旺盛，内源融资很难满足企业的投资需求，不得不需要通过外部债务融资来获得投资，而盈利能力是银行放贷的重要考察指标，盈利能力强的企业更容易获得贷款从而导致资产负债率更高；杨远霞在2013年以总资产净利率作为度量指标，得出我国创业板上市公司的资本结构与盈利能力呈二次曲线关系的结论，在杠杆率上升到到一定程度之前呈现正相关关系，当杠杆率超过一定程度时呈现负相关关系。杨楠（2014）通过多元线性回归分析，发现企业的盈利能力与资产负债率之间存在显著负相关关系。刘丽莎（2016）在研究过程中，将公司盈利能力分为已实现盈利能力和预期盈利能力，以单期间模型为基础分析了已实现盈余与预期盈余对最佳资本结构不同的影响过程，并得出已实现盈余与资产负债率负相关，预期盈余与资产负债率正相关的结论。当企业家对公司未来业绩持乐观态度时，会提高公司负债率，反之会降低公司负债率以应对可能出现的财务困境。

　　通过信息传递理论我们可知，大企业比小企业拥有更多的信息资源来源，所以规模越大的创业板上市公司其盈利能力也会相应增强，能够承担更多的债务风险从而导致较低的资产负债率；肖作平（2004）在建立双向效应动态模型基础上，采用广义矩估计技术对模型进行估计，研究动态下中国上市公司资本结构的影响因素，得出公司规模与杠杆正相关的结论，表明大公司破产成本和风险较小面临着较低的债务代理成本；杨远霞（2013）的研究结果表明：我国创业板上市公司的规模与盈利能力呈负相关，出现这样的结果很大程度下是因为创业板可能存在资产的闲置浪费，增加的总资产没有得到充分有效的利用，或者是由于扩张规模加速导致的管理成本增加。

　　成长能力指企业未来扩展壮大的潜在能力。一般来说，公司的成长速度与资产负债率之间存在负相关关系；高成长性企业在一定时期内需要更多的资金来源来支撑其规模的扩充以及未来的发展。

　　崔学刚等（2008）通过研究中小企业数据发现，成长性与资本结构之间存在着显著的正相关关系。究其原因，一般的股权融资很难满足处于成长期的企业融资需求，中小企业会更多地选择债务融资，从外界获得银行信贷等债务以满足投资需求，从而导致较高的资产负债率。陈德萍等在2010年的研究结果表明成长性与资本结构关系不显著，其认为结果可能是存在数据方面或者企业决策方面的问题导致的；乐菲菲（2011）的研究结果表示：由于数据搜集存在不准确的原因，选取的财务指标时很可能无法准确反映上市公司的财务状况，从而导致得出成长性与资本结构的关系不显著，成长性不是影响我国创业板上市公司资本结构的主要因素的结论。陈艳霞等（2019）研究表示成长能力强的公司有助于提升外源融资能力，企业会选择提高资产负债率，加大债务融资力度。

　　非债务税盾是指除了债务利息的其他费用。目前，企业非债务税盾主要包括固定资产折旧额，无形资产摊销和长期待摊费用（陈德萍，2012）。崔学刚等（2008）研究中小企业发现非债务税盾与企业的负债水平存在着显著的负相关关系，乐菲菲（2011）也得出了相同的结论。杨楠（2014）研究发现非债务税盾因子在各年模型中均被筛选掉，即非债务税盾与资本结构不相关。

　　企业短期偿债能力指标一般用流动资产和流动负债的比例表示，即流动比率，流动比率衡量的是企业能否按期偿还短期债务，如果流动比率较高，则是是企业良好的偿债能力的体现。一个短期偿债能力较差的企业是很难获得债权人的信任从而很难通过债务融资满足自身投需求。

　　陈德萍等（2010）结果表示偿债能力与资本结构呈负相关，即偿债能力越好的企业其负债率越低。究其原因，从“逆向选择”的角度考虑，由于信息差的存在，创业板上市企业相关数据获得不足，银行对创业板上市企业的相关信息了解甚少，会出现“惜贷”的现象，很有可能会逆向选择，另一方面，从现实情况考虑，银行一般更倾向于放贷给稳定的国有企业，对于创业板上市公司来说这是一种“所有制歧视”；而且一般来说，创业板上市公司财务状况一般不稳定，且存在较高的破产清算倾向，银行为了避免无法收回贷款和利息的风

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